宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：本组合维持中性偏低的纯债久期和杠杆水平；政策层面维持稳增长基调；操作计划本组合计划维持久期中性偏低的水平
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：均维持政策利率不变；同时减持了中长久期信用债；组合三季度将继续考虑增配3-5年期的公司债及私募债
债券市场预计仍以低波动、窄区间震荡为主，10 年国债下破 1.7%概率不大，但央行资金面呵护、内需偏弱加之配置力量承接等，债市趋势性调整风险也不大，陷入纠结阶段
操作：市场对于经济定调和扩内需政策的关注度提升；因此不会选择为了收益而明显拉长久期；在息差空间不足的情况下也不会维持较高的杠杆
债券市场预计仍以低波动、窄区间震荡为主，10 年国债下破 1.7%概率不大，但央行资金面呵护、内需偏弱加之配置力量承接等，债市趋势性调整风险也不大，陷入纠结阶段
操作：市场对于经济定调和扩内需政策的关注度提升；提升组合整体的流动性和抗风险能力
和 A股很多板块一样，转债市场已经进入技术性熊市，所以转债市场的估值要求牛市思维切换至熊市思维，我们关注到很多平衡性和债性转债近两周在持续的杀估值，转债市场整体估值也已经较高点…
yytkraelectronic利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；5月以来提升组合久期；尽管政策托底降低了经营风险
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：本组合维持中性偏低的纯债久期和杠杆水平；政策层面维持稳增长基调；操作计划本组合计划维持久期中性偏低的水平
yytkraelectronic利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；操作上信用债维持底仓配置；通过纯债基金、固收养老金产品等灵活交易的市值类品种择机提升久期水平
yytkraelectronic利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；增配流动性较好的债券品种；6月维持固收仓位
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：只有30-10年国债的期限利差仍维持在高位；维持组合久期；在4-5月资金面非常宽松的时期积极减持了组合中的短久期信用债和中短期限利率债
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；操作上信用债维持底仓配置；通过纯债基金、固收养老金产品等灵活交易的市值类品种择机提升久期水平
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
产品久期保持当前中性略偏积极水平，以信用债及长端利率为主，杠杆仓位保持当前偏积极水平，灵活把握后续市场结构性机会
操作：本产品二季度在久期方面整体维持中性；严控新增持仓信用资质水平
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：均维持政策利率不变；经济在AI拉动下维持增长；重点增配3-5年期高性价比品种
继续积极配置私募债，保持产品稳定类资产占比，为后续收益打下更好的基础
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升；杠杆维持基准
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：季初组合维持了超配久期的策略；组合开始通过减持中长利率债将久期逐步调整至中性水平；以便市场调整时择机加仓
继续积极配置私募债，保持产品稳定类资产占比，为后续收益打下更好的基础
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；居民和企业加杠杆意愿较弱；买入利率债提升组合久期
基于后期中美互访的节奏，预计四季度之前中美关系处于相对缓和期，出现脱钩断链的风险较低
操作：权益敞口维持在中性偏高水平；增持电子、半导体、通信、机械设备；减持医药生物、有色、军工、计算机、轻工等行业
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；增配yytkraelectronic信用债；城投融资政策维持偏紧
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望后市，均衡配置或是占优策略
操作：股票仓位有所提升；增配电子、非银金融、通信板块；减持汽车、有色金属、建筑材料板块
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升；杠杆维持基准
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净减持了电力设备及新能源、电力及公用事业等行业个股；可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升
往后看这三个因素预计仍将持续，也是我们对于出口增速相较市场更为乐观的主要原因
操作：产品大幅提升权益仓位；并减持医药、非银等偏内需与顺周期行业个股
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；操作上逐步提升久期和仓位；城投融资政策维持偏紧
信用广谱利差持续压缩，阶段性资金面利率较难继续向下打开，预计三季度赔率表现较前期将有所下降；寻找骑乘形态较好的资产，并配合灵活交易将是操作重点，重点关注隐含AAA/AA+普债、…
操作：期间适度降低信用利差久期；持续减持风险收益比下降的券种；降低估值明显过高标的的比例
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；居民和企业加杠杆意愿较弱；买入利率债提升组合久期
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升；杠杆维持基准
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社yytkraelectronic零增速转负、投资增速维持负值；成本类资产配置难度提升；大量买入信用债提升仓位
债券整体的走势会更关注内需的变化，在出口相对偏强的背景下，预计未来财政大幅刺激的概率有限，内需相对偏弱，基本面给债券带来相对有利的底色；同时新旧动能融资的变化，导致银行系统自发…
操作：高景气高新技术产业对经济增长的贡献稳步提升；久期预计维持2.5年附近；杠杆预计维持120%左右
展望国内，经济复苏仍处于早期，且经济 K型分化特征进一步加大，虽然 AI新经济继续高举高打，但传统经济却陷入滞胀隐忧
操作：因此不会选择为了收益而明显拉长久期；在息差空间不足的情况下也不会维持较高的杠杆；维持混合型产品和二级债基的优选配置
展望三季度，预计市场继续维持宽幅震荡
操作：增配中长久期债券；预计市场继续维持宽幅震荡；每一次波动调整都是增加仓位、调整持仓的好机会
展望下季度，考虑到资金仍将较为宽裕，外生性通胀和供给压力将逐步缓解，因此对债市仍会较为友好，含权市场或继续受益于政策导向及流动性，整体或将震荡向上
操作：出口增速维持韧性；银行间质押式回购加权利率DR007一度维持在政策利率下方运行；整体仍维持一定仓位
地缘事件催化与“十五五”开局预期共振强化了军工订单修复及产业催化的中期主线； 2）科技/自主可控我们此前重点关注半导体材料及设备，在 AI 应用上重点关注垂直领域拥有数据的公司…
操作：维持震荡区间下沿的博弈格局；维持中性仓位
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；操作上信用债维持底仓配置；通过纯债基金、固收养老金产品等灵活交易的市值类品种择机提升久期水平
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升；杠杆维持基准
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：本季度组合整体维持中性操作；本季度成本类资产仓位有所降低；市值法资产有所提升
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：重点增配了券商次级债及银行永续债；在维持仓位稳定的同时有效提升了组合静态票息；提升了组合的整体弹性
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：均维持政策利率不变；经济在AI拉动下维持增长；重点增配3-5年期高性价比品种
后续操作上，将重点关注景气度长期抬升的AI产业链，主要为海外算力、国内半导体设备材料、燃机链等有比较优势的领域；关注制造业出海，如外需CDMO、工程机械等；此外，也将适当关注金…
操作：产品仓位小幅提升；同步减持了部分前期涨幅较大、估值趋于充分或基本面边际弱化的封测、银行及工程机械等品种；高景气高新技术产业对经济增长的贡献稳步提升
二季度需求偏弱，预计短期内新旧经济将继续分化，关注社零地产等数据何时走出磨底区间
操作：提升票息收益；产品整体久期和杠杆水平都维持在中性偏高位置；拟维持中性偏高的杠杆水平
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
三季度本产品的权益部分将继续运行指数化投资策略，权益净敞口将继续维持在15%左右，从均衡配置和风险管理的角度出发，适当选取低相关或对冲风格的策略，在避免市场变化带来热门风格大幅…
操作：同时积极增配银行二永和券商永续等存在相对利差的资产；杠杆维持中性偏高；成本类资产比例维持较高水平
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；5月以来提升组合久期；城投融资政策维持偏紧
4月A股短暂下跌后持续反弹，月末再度趋向波动，主要指数普遍收涨
操作：在维持票息策略的基础上；也利用ETF及基金品种适度提升产品弹性；未来的增速预计维持在4.5-5%
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望后市，预计债市总体呈现窄幅震荡，收益率下行空间和上行风险均不大，转债市场或有阶段性机会
操作：货币政策总体维持宽松；央行推出隔夜逆回购工具来提升流动性管理工具的精细化；适度提升久期
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：政策层面维持稳增长基调；组合将提升久期至 2 年；组合将进一步提升杠杆和久期
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
基于后期中美互访的节奏，预计四季度之前中美关系处于相对缓和期，出现脱钩断链的风险较低
操作：及时将权益敞口提升至中性偏高水平；维持杠杆套息；逐步加仓二级债基
海外方面，美联储连续四次不降息且存加息观望，全球资本摇摆加剧；国内方面，信贷走弱，下半年政策可能加码
操作：产品仓位小幅提升；我们适度提升了硬资产配置以对冲外部不确定性；增持了半导体制造、电力电子及高端化工新材料等具备全球竞争力与产业安全价值的龙头企业
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
当下我们仍然没看到内需方面有积极的量价改善信号，反而是 AI 相关产业链不断延升走强，美光延续不错的财报和积极的乐观展望，存储的资本开支扩大正在加大对产业链相关制造业的拉动，我…
操作：虽然赔率在降低
三、基本面：中报业绩预披露开启，景气主线逻辑进一步夯实，预计电子通信行业、化工、高端装备、有色新材料盈利同步高增，科技与顺周期资源两大主线业绩持续兑现
操作：大幅提升电子行业占比；减持有色和电力设备；我们维持中长期乐观判断
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
此外，由于上半年政府债发行偏慢，供给高峰或落在三季度，再叠加潜在的政策性金融工具投放，或对资金面形成扰动
操作：具体而言：1）4月初受超长期特别国债供给担忧扰动债券收益率维持高位震荡；国内经济维持弱修复、内需有待提振、通胀上行压力缓解为债市提供基本面支撑；综合来看预计债券收益率或将维持窄幅波动走势
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
本月央行开启隔夜逆回购，定价偏低超出市场预期，但最后市场却走出利好出尽的走势，主要原因一方面央行不愿意公布隔夜逆回购利率，怕给市场过于宽松的预期，二是在 7月初央行进行了大额的…
操作：大资金减持导致价值板块持续失血
科技中海外算力和国产自主可控两个方向演绎较为极致
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：均维持政策利率不变；组合杠杆也逐渐降低；组合在此阶段逢高加仓
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；适度提升组合久期；类权益方面随市场小幅加仓
展望未来，产品仍将聚焦科技制造主线，我们认为后续制造业投资机会将有所分化，优质个股和成长性好的子领域仍有较强投资价值
操作：产品仓位大幅提升；期间降低了对通信、电力设备、有色金属等方向的配置；增持了AI算力产业链中半导体分销、高速互联及高端制造等方向的龙头企业
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：本组合维持中性偏低的纯债久期和杠杆水平；政策层面维持稳增长基调；操作计划本组合计划维持久期中性偏低的水平
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；货币政策仍维持适度宽松；城投融资政策维持偏紧
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：均维持政策利率不变；国内央行维持流动性合理充裕；在提升组合静态收益的同时拉长了有效久期
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望未来，我们的持仓结构将跟随产业发展持续调整：我们继续看好人工智能海内外发展进程，对海外算力板块维持重点关注；我们也将沿着AI供给缺口扩大的方向，逐步布局光纤光缆、液冷、电源…
操作：期间降低了对基础化工、电力设备、通信等方向的配置；增持了消费电子产业链中受益于AI终端创新的龙头公司及国产算力芯片方向；同步减持了部分前期涨幅较大、产业逻辑出现边际弱化或估值已充分反映预期的半导体材料、存储芯片等品种
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；货币政策仍维持适度宽松；择机增配纯债基金
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望后市，均衡配置或是占优策略
操作：股票仓位有所提升；增配电子板块；减持汽车板块
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；货币政策仍维持适度宽松；主要增持电子、汽车和通信：把握 AI算力与半导体产业趋势
展望3季度，预计权益市场分化将延续，同时波动可能加大，债券市场在供需博弈和央行维护资金面的背景下预计维持窄幅震荡格局，组合将继续调整持仓结构和久期杠杆，同时在控制总仓位的基础上…
操作：美联储二季度维持利率不变；整体流动性维持合理充裕；整体维持低位运行
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：本季度增配了机械设备、电子等方向；减配了医药生物、交通运输等板块；均维持政策利率不变
国内上半年数据仍在下行期但预计幅度可控，三季度可能财政会边际发力，需要关注政治局会议内容，对于国内的总量政策以及总量数据都不能有太高的期待，内需以稳为主
操作：产品仓位小幅提升；增持了壁垒更清晰、现金流更稳健、股东回报预期更可持续的标的；甄别那些海外市场份额持续提升、且竞争对手难以模仿或超越的企业
展望未来，随着估值的上升和分化的加剧，股票市场波动会加大，但只要AI产业趋势、盈利修复和流动性支持环境仍在，下半年不会系统性转熊，市场大概率通过震荡消化前期涨幅
操作：二季度产品仓位小幅提升；我们提升了权益仓位；加仓了科技板块（主要是半导体设备）、化工、有色板块
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；同时通过流动性较好品种加仓以控制整体久期敞口；5月在估值偏贵但流动性充裕背景下适度提升组合久期
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；杠杆水平由期初 123%提升至期末 131%；一方面持续维持较高杠杆水平与信用债持仓比例
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；货币政策仍维持适度宽松；择机增配性价比较高的信用债品种
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：本季度组合整体维持中性操作；本季度成本类资产仓位有所提升；市值法资产有所提升
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；操作上逐步提升久期和仓位；城投融资政策维持偏紧
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；二季度操作重点在于灵活调整久期敞yytkraelectronic口、控制权益弹性、增配稳定收益资产；权益方面在市场上涨阶段压降高波动品种仓位
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；成本类资产配置难度提升；大量买入信用债提升仓位
展望下半年，海外紧缩和国内物价回升将制约利率下行空间，但内需不足的基本面仍对债市形成支撑
操作：央行维持宽松资金面；维持中性久期
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：整体维持铜、原油、煤炭三个细分行业龙头公司的高集中度持仓；减仓黄金开采行业；政策层面维持稳增长基调
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：本季度组合整体维持中性操作；本季度成本类资产仓位被动提升；市值法资产有所降低
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：客观上也降低过去3个月的收益率；均维持政策利率不变；组合在维持既有信用底仓、获取稳定套息收益的基础上
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；尽管政策托底降低了经营风险；对食品饮料、交通运输和轻工制造等行业标的进行了相应的减仓调整
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；居民和企业加杠杆意愿较弱；尽管政策托底降低了经营风险
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；尽管政策托底降低了经营风险；对航天军工、基础化工、石油石化等行业板块标的进行了相应的减仓调整
债券供需格局或在边际上对收益率的影响加大，10y国债预计围绕1.70-1.90%区间震荡
操作：持续增配具有提息性价比的私募债、PPN；维持较高配置比例；降低超长利率债等波动类资产比例
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；区间管理人主要加仓了通信、有色、计算机等行业个股；减仓了食品饮料、电力设备、银行等行业
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：管理人重点对 AI 相关板块进行了不同程度的加仓操作；适度减持了此前在一季度增加的新能源和电力设备持仓；总仓位有所提升但幅度较为克制
展望三季度，经济增长仍有支撑
操作：曲线维持陡峭；抓住阶段性调整时机增持二永债和信用债；但结构上仍维持一定比例的超长利率债
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：报告期内主要加仓了电子、非银金融等行业；主要减仓了银行、有色金属；只有30-10 年国债的期限利差仍维持在高位
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；产品适度增配私募债；市值计价类资产端加仓信用债品种
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；产品固收总仓位和杠杆水平有所降低；可转债因性价比降低保持低配
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：均维持政策利率不变；国内央行维持流动性合理充裕；在提升组合静态收益的同时拉长了有效久期
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
总体看，三季度经济运行或将呈现筑底的平台期特征
操作：外贸整体维持高增长；二季度债券市场资金面维持宽松；四五月份资金利率维持在政策利率之下
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：组合整体维持中性操作；社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
三季度经济弱修复托底债市，但政府债迎来集中发行窗口，大幅分流银行、保险配置资金，或压制长端收益率下行
操作：货币政策维持中性偏松基调；整体杠杆比例维持中性水平
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；杠杆水平通过债券正回购等工具提升至中性偏高区间；出口继续维持景气
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：均维持政策利率不变；叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位；大概率维持震荡格局
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；增配流动性较好的债券品种；6月维持固收仓位
海外方面，美联储连续四次不降息且存加息观望，全球资本摇摆加剧；国内方面，信贷走弱，下半年政策可能加码
操作：产品仓位基本维持前期水平；期间降低了对有色金属、食品饮料、建筑材料等行业的配置；我们适度提升了硬资产配置以对冲外部不确定性
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；尽管政策托底降低了经营风险；管理人增持了有色、石油石化板块
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净增持了非银行金融、通信、交通运输等行业个股；净减持了电力设备及新能源、医药等行业个股；可以加仓中长期限二永债
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：管理人二季度仓位小幅提升；降低基本面走弱行业；具体加仓电子、通信
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净增持了电子、电力设备及新能源、通信等行业个股；净减持了有色金属、电力及公用事业等行业个股；报告期末权益仓位较期初仓位有所提升
展望后市，下半年债市操作难度高于上半年，票息缺乏吸引力，息差处于历史偏低位置，长端也难有趋势性行情，债市投资缺乏有效抓手，债券主要是依赖票息策略，久期策略操作空间有限
操作：因此不会选择为了收益而明显拉长久期；在息差空间不足的情况下也不会维持较高的杠杆；维持混合型产品和二级债基的优选配置
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
此外，由于上半年政府债发行偏慢，供给高峰或落在三季度，再叠加潜在的政策性金融工具投放，或对资金面形成扰动
操作：具体而言：1）4月初受超长期特别国债供给担忧扰动债券收益率维持高位震荡；国内经济维持弱修复、内需有待提振、通胀上行压力缓解为债市提供基本面支撑；综合来看预计债券收益率或将维持窄幅波动走势
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：从4月初美伊局势确定缓解之后逐渐增加仓位；化工、非银、计算机有所加仓；银行、电力设备、传媒有所减仓
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；增持中期票据；持续提升持仓资产性价比和信用资质
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：我们对中下游行业在成本端提升后的利润传导能力持审慎态度；政策层面维持稳增长基调
展望后市，二八分化的市场结构使得绝对收益策略的投资框架面临了较大的挑战，大部分价值标的的下跌更多出于阶段性流动性因素的影响，而非基本面实质的恶化
操作：市场流动性维持宽松；组合二季度维持了相对中性的权益弹性；组合在5月及6月市场反弹过程中逐渐减持了高价转债
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：本产品维持相对中性偏低的久期水平；政策层面维持稳增长基调；本产品计划维持相对积极的权益仓位
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：减仓部分受宏观压制的金属；增配小金属、新材料、能源金属；财政维持积极、靠前发力
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望未来，我们将继续跟踪AI产业进展及传统经济修复节奏，重点关注景气趋势明确、业绩兑现度较高的细分赛道
操作：同时降低了对机械设备、国防军工、通信等方向的权重；围绕景气改善与业绩确定性进行结构调整：增持了半导体产业链中具备国产替代与资本开支受益特征的环节；同时对前期涨幅较大、估值与景气匹配度有所下降的品种进行了减持与获利了结
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；尽管政策托底降低了经营风险；对食品饮料、通信和轻工制造等行业标的进行了相应的减仓调整
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；个人与机构投资者同步减仓；管理人自下而上调整：加仓休闲服务与机械设备个股
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；产品整体仓位较季初维持相对稳定；出口继续维持景气
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；逐步将仓位提升至 30%；产品整体仓位较季初有所压降
整体看随着油价回落，美国通胀预期预计会下调，世界杯后就业数据也有走弱可能，美国货币政策预期有望转向宽松，对资本市场整体可以有乐观期待
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：组合权益仓位维持在较高水平；降低了有色金属、银行的持仓；政策层面维持稳增长基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；尽管政策托底降低了经营风险；对电子、有色金属和煤炭等行业标的进行了相应的减仓调整
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；产品增持电子、机械设备赛道；同时增持非银金融
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：增配 AI相关的板块；政策层面维持稳增长基调；因此计划减配北美链直接相关的标的
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
展望后市，价格分析显示超强期限利率债具备一定程度的配置价值，同时，找不到其他角度更为占优的信用债资产
操作：本组合二季度维持较高久期；本组合将维持当前久期及久期分布状态
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社yytkraelectronic零增速转负、投资增速维持负值；降低了有色、电气设备及医药等行业的暴露；城投融资政策维持偏紧
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；区间管理人主要加仓了处于低位的有色、医药、银行等行业个股；逢高减仓了电子、通信等板块
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
4月A股短暂下跌后持续反弹，月末再度趋向波动，主要指数普遍收涨
操作：报告期内本产品风格维持稳定；加仓部分溢价率压缩幅度较大的个券；依然维持对偏股型和平衡型的超配
yytkraelectronic利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；主要增持电子、非银金融和煤炭：布局AI算力产业趋势；同步减持银行、医药生物和通信
展望三季度，预计市场继续维持宽幅震荡
操作：预计市场继续维持宽幅震荡；每一次波动调整都是增加仓位、调整持仓的好机会
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
资金面维持适度宽松，但7月面临政府债供给放量和逾2万亿中期资金到期的双重压力，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动
操作：固收+资产增配均衡型二级债基并完成部分产品转换；转债加仓中低价个券；6月初切换至50年期国债维持哑铃配置
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
总体看，三季度经济运行或将呈现筑底的平台期特征
操作：外贸整体维持高增长；二季度债券市场资金面维持宽松；四五月份资金利率维持在政策利率之下
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位；大概率维持震荡格局；我们将维持在科技成长方向适度均衡的策略
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净增持了电子、石油石化、电力设备及新能源等行业个股；净减持了有色金属、银行等行业个股；报告期末权益仓位较期初仓位有所提升
4月A股短暂下跌后持续反弹，月末再度趋向波动，主要指数普遍收涨
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；期间仓位有所提升；增持机械设备、基础化工、电子、建筑装饰等行业
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
我们认为重点机会在三个方面：1.泛AI科技方向，核心在于受益于AI发展带来的需求快速增长，从而带动行业供需格局的显著改善，如电子、通信、机械设备等；2.短期季报预计显著增长，景…
操作：本期主要增配电子、电力设备等；减配了基础化工、医药生物等；均维持政策利率不变
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；季度初重点加仓电子板块；季度末对其中涨幅较大的个股进行了一定减持
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：增配AI相关的板块；本组合维持中性偏低的纯债久期和杠杆水平；政策层面维持稳增长基调
展望后市，价格分析显示超强期限利率债具备一定程度的配置价值，同时，找不到其他角度更为占优的信用债资产
操作：本组合二季度维持较高久期；本组合将维持当前久期及久期分布状态
随着市场的持续回暖，定增项目的发行预计进一步加速
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：我们对中下游行业在成本端提升后的利润传导能力持审慎态度；本组合维持中性偏低的纯债久期和杠杆水平；政策层面维持稳增长基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；区间管理人主要加仓了电子、机械设备、传媒等行业个股；减仓了yytkraelectronic电力设备、基础化工及汽车等行业
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
三季度债市难以出现单边趋势性行情，市场定价或围绕财政发力节奏和货币对冲力度展开
操作：在二级债基方向增配了科技类的品种
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：均维持政策利率不变；行业层面维持对AI的敞口跟随β趋势
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；尽管政策托底降低了经营风险；期间管理人主要增持了传媒互联网、机械设备、有色板块
一方面，内需相关低位资产尚缺乏行情启动的契机； 另一方面，科技板块筹码集中于高位，增量买盘不足，加之大型 IPO临近的扰动，预计板块波动将显著放大
操作：同步减持前期防御配置的家电、医药个股；持续增持工业金属、高端制造出海、化工标的；适度减持降低港股暴露
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；货币政策仍维持适度宽松；择机增配纯债基金
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
此外，由于上半年政府债发行偏慢，供给高峰或落在三季度，再叠加潜在的政策性金融工具投放，或对资金面形成扰动
操作：减持短久期的信用债；具体而言：1）4月初受超长期特别国债供给担忧扰动债券收益率维持高位震荡；国内经济维持弱修复、内需有待提振、通胀上行压力缓解为债市提供基本面支撑
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升；杠杆维持基准
总体看，三季度经济运行或将呈现筑底的平台期特征
操作：外贸整体维持高增长；二季度债券市场资金面维持宽松；四五月份资金利率维持在政策利率之下
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望下半年，随着7月半年报密集披露期来临，业绩验证将成为市场分化的关键筛选器
操作：行业上加仓了消费、周期、医药、高端制造等领域的优质个股；减仓了TMT等方向个股；维持联邦基金利率目标区间符合市场一致预期
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：减持了部分受损于上游器件涨价的组装环节；只有30-10 年国债的期限利差仍维持在高位；维持组合久期
展望后市，尽管宏观基本面仍偏弱、盈利修复尚需时间，但AI产业趋势加速落地有望形成相对独立于总量经济的景气主线，为港股提供"以结构对冲周期"的配置价值
操作：期间提升了对通信、银行等行业的配置；降低了对医药生物、商贸零售、食品饮料、有色金属、石油石化等行业的配置；增持了光模块、PCB及覆铜板、存储芯片等算力产业链标的
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净增持了石油石化、基础化工、非银行金融等行业个股；净减持了医药、通信等行业个股；报告期末权益仓位较期初仓位有所提升
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：资金维持了宽松的状态；社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：组合整体维持中性操作；社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；区间管理人主要加仓了化工；减仓了电力设备、银行、交运等行业个股
展望国内，经济复苏仍处于早期，且经济 K型分化特征进一步加大，虽然 AI新经济继续高举高打，但传统经济却陷入滞胀隐忧
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；季度初重点加仓电子板块；季度末对其中涨幅较大的个股进行了一定减持
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望未来，5月以来，除出口和二手房销售保持强劲外，经济其他方面总体明显走弱，特别是信贷和社融明显萎缩，居民消费出现负增长
操作：具体而言：1）4月初受超长期特别国债供给担忧扰动债券收益率维持高位震荡；另一方面组合久期仍然维持在2.2年左右；未来组合将在大体维持当前久期的前提下
2026年三季度市场大概率从单一赛道加速拔估值过渡至中报验证下的景气筛选与风格再平衡
操作：当季对已解禁的部分涨幅较高的科技股进行减持止盈；整体持仓仍维持均衡偏成长风格
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；尽yytkraelectronic管政策托底降低了经营风险；对银行、农林牧渔和医药生物等行业标的进行了相应的减仓调整
展望未来，我们将继续聚焦医药主线，重点关注以下方向：一是具备全球临床推进与国际化合作潜力的中国创新药资产，其价值有望在数据读出与关键里程碑兑现中持续获得验证；二是CXO行业，随…
操作：产品仓位小幅提升；降低了对基础化工等非核心方向的权重；增持了创新药、CXO、医疗设备及消费医疗等细分领域的龙头公司
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；出口继续维持景气；电子、通信基本面维持强势
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：二季度仓位维持较高水平；财政维持积极、靠前发力；维持光通信、PCB、半导体设备核心持仓布局
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；银行非银利差维持低位运行
（1）节奏上，月初市场延续前期的滞胀交易惯性，指数短暂下跌；中上旬地缘局势出现超预期停火信号，触发风险偏好修复，指数企稳反弹；中下旬地缘边际缓和驱动美元避险溢价挤出，跨境流动性…
操作：期间适度降低了对有色金属、基础化工等行业的配置；我们增持了受益于供给约束持续、需求韧性较强的资源品细分方向；减持了短期供需关系不再强化或估值已充分反映乐观预期的持仓
长期看，尽管市场估值有所抬升，但支撑市场上涨的产业逻辑和国内外资金配置需求仍在，维持对权益市场的战略看多；同时考虑到当前各行业板块基本面分化持续拉大，科技成长板块与传统内需板块…
操作：维持对权益市场的战略看多；同时由于相关板块估值有所提升；同时增持了国产算力相关板块
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；AI产业链支撑出口维持高景气；AI科技主线交易集中度持续提升
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：组合杠杆整体降低；社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
全球制造业PMI、PPI预计拾级而上，仍看好A股三季度以盈利改善为主线的权益机会；结构上仍看多以科技、电新、机械等泛制造业为主的成长风格，三季度兼顾反内卷背景下可能受益的顺周期…
尽管全球市场在6月末、7月初出现了一定的再平衡迹象，但短期内硬件科技行业的行情难以直接结束，预计后续的上涨斜率会较此前明显放缓
操作：生产效率提升的另一面是有效需求不足；降低组合的波动率；二是降低成长型资产的比例
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：美联储二季度维持观望；将联邦基金目标利率维持在 3.5%-3.75%区间；组合逐步降低久期与杠杆水平至中性略低配
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：我们逐步提升电子、通信等行业的配置；逐步降低消费等下游需求较弱行业的持仓；较大幅度地降低了周期板块的配置
三季度债市难以出现单边趋势性行情，市场定价或围绕财政发力节奏和货币对冲力度展开
操作：在二级债基方向增配了科技类的品种
我们预计总量经济相对平稳，结构性的增长仍然聚焦在以AI为代表的新兴成长领域，虽然前期涨幅相对较多，但后续消化过后，更多结构性机会也仍然会聚焦在相关领域
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：报告期维持偏逆向以行业龙头为主的均衡布局；只有30-10年国债的期限利差仍维持在高位；维持组合久期
（一）市场分析及投资回顾与展望（针对股票、债券、货币等标准投资品种）本产品在2023年6月募集成立，按照产品策略配置了一笔中国银行的存款
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位；大概率维持震荡格局；维持均衡配置
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：组合杠杆整体降低；社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：因此组合开始以个股为中心再次逐步提升了配置比例；我们的组合在此期间维持了高杠杆策略；包括在季初增配10年期国开债
展望下半年，随着7月半年报密集披露期来临，业绩验证将成为市场分化的关键筛选器
操作：行业上加仓了消费、周期、医药、高端制造等领域的优质个股；减仓了TMT等方向个股；维持联邦基金利率目标区间符合市场一致预期
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
4月A股短暂下跌后持续反弹，月末再度趋向波动，主要指数普遍收涨
三季度本产品将继续运行指数化投资策略，权益仓位将维持在95%以上，从均衡配置和风险管理的角度出发，适当选取低相关或对冲风格的策略，在避免市场变化带来热门风格大幅回撤的同时，积极…
操作：权益仓位将维持在95%以上
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；货币政策维持适度宽松；流动性虽然维持宽松
三季度债市难以出现单边趋势性行情，市场定价或围绕财政发力节奏和货币对冲力度展开
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；小幅超配科技和新能源；低配金融和消费
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：我们进一步提升电子等行业的配置；同步降低汽车等下游需求较弱行业的持仓；加仓通信行业
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：我们进一步提升电子等行业的配置；同步降低汽车等下游需求较弱行业的持仓；加仓通信行业
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：组合增配了一部分科技持仓；降低了权益总仓位；略微降低了组合的回撤幅度
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：客观上也降低过去3个月的收益率；叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位；大概率维持震荡格局
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：财报季结束降低不确定性；逐步减配周期（有色、电力设备）及消费、医药等偏价值方向；增配电子、通信、计算机、非银、化工等成长方向
政策上，经济增速可能在回落后有所企稳，但内需压力更为显性化，政策留有一定的主动余量，后续可适当关注政策节奏
操作：3月布伦特油价维持高位运行；债券基金普遍采用中短端信用配置 + 加杠杆的操作策略；但估值维持高位、波动明显放大
三季度，国内流动性可能在均衡偏松而非极度宽松的位置趋于稳定，基本面也有较大概率短期弱修复，这将奠定债市整体的震荡格局
操作：我们进一步提升电子等行业的配置；同步降低汽车等下游需求较弱行业的持仓；加仓通信行业
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；同步加仓半导体设备赛道；同时阶段性减持机械设备、环保、非银金融等景气性价比偏弱的品种
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；产品仓位提升至较高水平；并加仓弹性转债个券
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；至少维持标配；本产品二季度超配算力方向
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净增持了有色金属、电力设备及新能源、基础化工等行业个股；净减持了电力及公用事业、医药等行业个股；报告期末权益仓位较期初仓位有所提升
资金面维持适度宽松，但7月面临政府债供给放量和逾2万亿中期资金到期的双重压力，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动
操作：固收+资产增配均衡型二级债基并完成部分产品转换；转债加仓中低价个券；6月初切换至50年期国债维持哑铃配置
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：我们进一步提升电子等行业的配置；同步降低汽车等下游需求较弱行业的持仓；加仓通信行业
展望下半年，我们预计债市仍然震荡偏强，配置策略为主，同时积极把握调整后的交易机会
操作：仅出口同比增速仍维持高位；但资金维持低位宽松已成为托底2026年债市的关键力量；考虑到利率维持高位、资金宽松、内需表现一般
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；权益仓位小幅提升；适度减持轻工制造、传媒互联网、家用电器、计算机软件及非银金融等前期涨幅较大或基本面修复承压的行业
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；主要加仓电子、通信等 AI 链方向；减持有色金属、商贸零售、房地产等行业配置
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：均维持政策利率不变
展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
操作：展望三季度,我们预计宏观经济仍将维持“K型”分化的特征
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：管理人积极布局了年报及一季报中业绩景气维持向好的行业；管理人进行了小幅度的仓位提升；管理人减持了部分前期涨幅较大的个股
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
后续本基金将继续深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，在兼顾控制净值波动的情况下，积极把握市场潜在机会
操作：整体风险偏好维持低位；市场整体维持震荡分化格局；本组合总体维持偏积极的仓位水平
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；转债性价比降低背景下增配部分利率债维持仓位；重点减持了基础化工、煤炭、钢铁等行业个券
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；加仓半导体设备赛道；同时阶段性减持机械设备、环保、非银金融等景气性价比偏弱的品种
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净减持了电力设备及新能源、非银行金融等行业个股；可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
展望三季度，我们认为港股在二季度充分调整后存在企稳修复基础，但上行空间仍受多重因素制约，预计呈现震荡上行格局
操作：行业整体利润率维持在低位；避险情绪升温导致资金偏好降低；美债收益率维持在高位
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；产品增持电子、通信等景气度持续验证的科技成长主线以及建筑材料板块博弈稳增长政策发力预期；减持盈利受原料价格波动扰动较大的基础化工、短期估值修复过快且业绩兑现度不足的计算机
宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的…
操作：均维持政策利率不变
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；防守期依靠权益内部对冲资产降低业绩回撤；产品增持通信、电力设备、家用电器等行业股票
展望下半年，海外紧缩和国内物价回升将制约利率下行空间，但内需不足的基本面仍对债市形成支撑
操作：央行维持宽松资金面；维持中性久期
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位；大概率维持震荡格局；AI相关的资本开支继续维持全球性的热度
展望7月，A股大概率进入“指数区间震荡、风格高低轮动、业绩验证提前”的阶段
操作：叠加央行维持流动性合理充裕；科技市值提升的同时提高了部分宽基指数的科技含量；美国一季度实际GDP维持正增长
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
三季度，国内流动性可能在均衡偏松而非极度宽松的位置趋于稳定，基本面也有较大概率短期弱修复，这将奠定债市整体的震荡格局
操作：银行自营和理财的委外占比提升和“固收+”规模大增带来了银行资本工具的α行情
基于对三季度市场结构的判断，科技预计进入震荡整理阶段，边际上更看好国产链的表现；同时看好非AI方向上资源能化、出口链和非银金融的投资机会 本基金继续坚持以研究部的模拟组合为蓝本…
港股预计2-4季度有较大的股票减持和解禁压力
操作：中国国债收益率维持在1.72%附近；美国国债收益率维持在4.4%左右；港股预计2-4季度有较大的股票减持和解禁压力
上半年：上半年度全A日均成交金额为27373亿，相比去年下半年度20440亿大幅上升；上证综指，上证50，沪深300，中证500和创业板指分别涨跌3.16%，-1.38%，7.…
从长期看，投资经理依旧充分认同人工智能产业的发展空间和极端重要性，但面对市场结构极致分化的格局，投资经理仍将努力做到不被上涨的股价带来的逼空情绪和市场配置压力裹挟进而选择简单从…
操作：指数整体维持震荡运行；在一季度末半导体设备、电子元件等板块大幅回撤中进行了加仓
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
2026年二季度市场分化巨大，从指数看，沪深300指数上涨1.76%，中证800指数上涨1.29%，上证50指数下跌2.16%，中证红利指数下跌4.88%
操作：但是两个行业目前任然是低配的状态（相较于市场）；市场在二季度的交易拥挤度逐步提升
从宏观经济角度看，预计短期国内宏观经济将继续维持总量平稳、结构分化格局
操作：生产、投资、出口、物价等领域中高新技术产业景气度持续提升；二季度账户组合仍维持年初以来比较稳健的均衡结构；逢低加仓了电子（算力为主）、券商、传媒、地产产业链等方向（部分行业采取了“高切低”的操作）
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：我们进一步提升电子等行业的配置；同步降低汽车等下游需求较弱行业的持仓；加仓通信行业
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；超配AI算力链、半导体设备、美国缺电链和资源品；产品超配成长和周期
展望三季度，7-8月份市场步入中报业绩验证期，盈利线索对于定价的影响将大大上升
操作：产品降低空头比例；减配强美元背景下受损有色板块；增配非银板块
进入季末由于硬科技资产景气度持续提升叠加其他传统行业进一步进入磨底阶段，因而导致市场分化进一步拉大，出现相当部分行业公司个股接近甚至跌破2024年三季度的市场低点的状况
操作：市场在一季度末美伊战争爆发后受到高油价和风偏降低影响迅速回调；进入季末由于硬科技资产景气度持续提升叠加其他传统行业进一步进入磨底阶段；因而导致硬科技公司持仓低配以及传统资产阶段性承压
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望第三季度，对市场整体略偏谨慎，重点挖掘结构性机会为主
操作：产品阶段性提升权益仓位后；降低了科技板块的持仓；降低宽基ETF持仓比重
二季度A股市场一波三折，整体震荡上涨，wind全A、沪深300、创业板指分别上涨12.82%、11.9%和36.35%
操作：降低二季报环比表变差的公司仓位
— 5 —利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；并维持了不少电力、消费等方向的仓位；出口继续维持景气
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
展望三季报，我们预计二季度行情较为极端的情形下，三季度市场波动大概率会加大，抱团的科技方向有可能会在三季度某个时间出现回调，而触发因素可能会来自于海外，届时A股市场可能会迎来高…
操作：后续会考虑降低科技板块占比；找机会提升金融、机械、有色、化工等行业比例
经济仍处新旧动能切换期，下半年亮点预计在出口与制造业投资
操作：管理人二季度仓位小幅提升；降低基本面走弱行业；具体加仓电子、通信
三季度，国内流动性可能在均衡偏松而非极度宽松的位置趋于稳定，基本面也有较大概率短期弱修复，这将奠定债市整体的震荡格局
操作：银行自营和理财的委外占比提升和“固收+”规模大增带来了银行资本工具的α行情
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
美联储在新任主席上任后取消前瞻指引，未来货币政策将基于通胀和就业数据变化，市场对降息预期降温，美元指数逐步上行
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
（一）市场分析及投资回顾与展望（针对股票、债券、货币等标准投资品种）本产品在2023年8月募集成立，按照产品策略配置了一笔中国银行的存款
2季度市场结构呈现显著的哑铃型特征，某种意义上是对关税等不确定性外部因素之下，市场博弈安全边际及交易短期动量的结果，或许在3季度及之后，我们能逐渐看到一些信号的落地，市场结构亦…
操作：减持了军工电子等行业的相关配置；逐步增持了较为低估的地产链和有色等周期类个股；社零或维持低增长
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
5月CPI与PPI数据均升至近年新高，叠加中东地缘冲突推升油价，上游成本压力持续向中下游传导；但6月以来地缘冲突有所缓和，油价回落，通胀前景不确定性增加，后续走势尚待观察
操作：北京、上海、深圳、广州相继大幅降低购房门槛、提升公积金贷款额度；在此背景下美联储维持利率不变；6月议息会议维持联邦基金利率在3.50%—3.75%区间不变
经历了上半年的下跌，港股市场的估值已回落至历史中枢水平，但是港股与国内经济相关度高，如没有政策刺激，国内经济在三季度较难有大的起色
操作：我们降低了有色金属板块的持仓；并在下跌中对医药和地产板块进行了加仓；以备在适当的时点加仓超跌的个股以待价值回归
2H26 权益投资策略：26 年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
向后看，科技成长赛道微观结构和海外货币政策走向是决定市场风险偏好和板块结构的关键变量
操作：大盘大概率维持高位震荡
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控
操作：政策层面维持稳增长基调；操作计划本产品计划维持相对积极的权益仓位
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：社零或维持低增长；资金利率的极端收紧风险有望进一步降低
利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间
操作：转债估值维持历史高位；二季度产品风格维持积极成长为主；出口继续维持景气
展望三季度，市场基本面支撑仍在，但扰动因素增多，预计将延续结构性行情
操作：但战争的尾部风险显著降低；但三季度大概率维持利率不变；央行对市场利率的掌控力逐渐提升
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：我们进一步提升电子等行业的配置；同步降低汽车等下游需求较弱行业的持仓；加仓通信行业
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；银行非银利差维持低位运行
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；信用债仓位维持在42.66%；利率债仓位维持在 1.02%
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
展望 2026 年三季度，在央行适度宽松的货币政策基调下，预计市场流动性维持合理充裕、低波动运行状态
操作：整体维持低位运行；预计市场流动性维持合理充裕、低波动运行状态
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；银行非银利差维持低位运行
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；银行非银利差维持低位运行
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社yytkraelectronic零增速转负、投资增速维持负值；货币政策仍维持适度宽松；城yytkraelectronic投融资政策维持偏紧
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
展望 2026 年三季度，在央行适度宽松的货币政策基调下，预计市场流动性维持合理充裕、低波动运行状态
操作：整体维持低位运行；预计市场流动性维持合理充裕、低波动运行状态
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；整体维持低位运行
这一政策信号标志着财政节奏或将从上半年的"蓄力观望"转向下半年的"主动发力"
操作：银行非银利差维持低位运行；4 月至 6 月初基金增持长端利率债；有效承接了交易盘的减持头寸
展望后续：一、半年报将要陆续推出，行业分化更加明显
操作：为了降低组合波动、提高持仓结构的均衡性；市场风险偏好迅速提升；银行非银利差维持低位运行
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
同时考虑到美股科技方向前期上涨明显，且加息预期有所升温，预计全球流动性较难有进一步宽松的可能，且美股进入振荡期也会对A股科技产业投资形成制约
操作：本组合二季度维持高仓位运行
利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况
操作：尽管社零增速转负、投资增速维持负值；城投融资政策维持偏紧；信用债各类利差维持在历史低位
展望下半年，经济压力仍然较大，全年经济大概率呈现“两头略高、中间低”的U型走势
操作：并对前期表现较好的政金债减持止盈；预计社零消费维持低位震荡；权益市场分化格局下预计维持宽幅震荡格局
展望三季度，AI 极致行情可能告一段落，各个景气行业之间的股价表现可能有所收敛
操作：降低了周期板块的配置；人工智能性能提升和成本下降有望助推智能终端及应用的快速发5展；伴随 AI服务器及 AI 终端需求提升
经历二李度收益率中枢持续下移后，当前各品种利率已处于历史低位区间，纯债资产整体仍有胜率支撑，但赔率空间分化较大，部分品种利差分位数已压缩至极端低位，估值易上难下，需警惕交易拥挤…
操作：长端利率在季末维持低位震荡
（1） 权益方面展望未来，一方面，AI 的产业趋势仍在持续，但随着股价的持续上涨，部分公司的市值已经定价了较为乐观的预期
操作：适度提升产品久期敞口；利率中枢可能维持1.65%-1.90%的区间波动
债市方面，2026下半年市场环境依旧复杂、不确定性仍多，预计利率可能仍以震荡略偏下行为主（上行风险可控、下行空间同样受限），利率中枢可能维持1.65%-1.90%的区间波动，把…
操作：适度提升产品久期敞口；利率中枢可能维持1.65%-1.90%的区间波动
展望未来，一方面，AI 的产业趋势仍在持续，但随着股价的持续上涨，部分公司的市值已经定价了较为乐观的预期
（1） 权益方面对于AI 的发展，认同产业趋势的持续性，只是在个股定价方面，市值已经基本体现了未来 5年甚至10年的空间，股价基本都是跟着边际变化和情绪走
操作：对短期涨幅过多、业绩透支明显的个股进行了部分减持；适度提升产品久期敞口；将积极研究、深度跟踪、储备好波动中可以逢低配置的品种
对于 AI的发展，认同产业趋势的持续性，只是在个股定价方面，市值已经基本体现了未来5年甚至10年的空间，股价基本都是跟着边际变化和情绪走
操作：对短期涨幅过多、业绩透支明显的个股进5行了部分减持；将积极研究、深度跟踪、储备好波动中可以逢低配置的品种；产品收益有望得到提升
债市方面，2026下半年市场环境依旧复杂、不确定性仍多，预计利率可能仍以震荡略偏下行为主（上行风险可控、下行空间同样受限），利率中枢可能维持1.65%-1.90%的区间波动，把…
操作：适度提升产品久期敞口；利率中枢可能维持1.65%-1.90%的区间波动
（I）利率分析2026年6月，央行继续公开市场国债买卖操作，適过国债买卖净投放100亿元，同时开展5000亿元MLF 操修净投放2000亿元，并首次启用3000亿元隔夜逆回购工…
操作：1年期3.0%、5年期维持不变；资金市场整体维持宽松；但转债溢价率仍然维持高位
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品22期，总投资规模为5.50亿元，底层资产为中国银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年2月28日
新华养稳建1号分期基础设施债权投资计划型养老金产品4期，总投资规模为0.6亿元，底层资产为“大家-济南球建基础设施债权投资计划”，截至2026年3月31日，投资项运管情况正赏，…
新华养老通河稳存1号分期存款理养老企产品31期，总投资规模为4.10亿元，底层资产为中国光大银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2026年6…
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品26期，总投资规模沩3.90亿元，底层资产为中国光大银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年9…
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品18期；总投资规模为1.21亿元，底层资产为中国建设银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2023年1…
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品21期，总投资规模为3.50亿元，底层资产为中国银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年2月28日
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品25期，总投资规模为6.40亿元，底层资产为中国银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年3月29日
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品16期，总投资规模沩2.21亿元，底层资产为中国建设银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2023年6…
展望7月，配置层面，2026年作为“十五五”开局年份，将继续维持积极财政政策和适度宽松货币政策，为A股保持“慢牛”态势提供重要支撑； 陆家嘴论坛落地的 “扶优扶科”、主动BTF…
操作：失业率连续维持在4.3%的较低水平；劳动力供需维持紧乎衡状态；PEI已由负转正并预计维持在4%左右
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品15期，总投资规模为3.505亿元，底层资产为中国建设银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2023年…
新华养老通河稳存1号分期存款型养金产品28期，总投资规模为4.60亿元，底层资产为江苏银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期—一次性还本付息，成立日期为2025年3月27日
展望未来，当前外需环境有所改善，出口结构优化和AI 产业链竞争优势有望继续提供支撑，预计6月出口同比保持双位数增长
操作：杠杆资金加仓仍高度集中于电子、通信等科技板块；PPI已由负转正并预计维持在4%左右；将继续维持积极财政政策和适度宽松货币政策
展望未来，当前外需环境有所改善，出口结构优化和AI 产业链竞争优势有望继续提供支撑，预计6月出口同比保持双位数增长
操作：失业率连续维持在4.3%的较低水平；劳动力供需维持紧平衡状态；1年期3.0%、5年期维持不变
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品29期，总投资规模为4.30亿元，底层资产为中国民生银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2025年4…
新华养老稳信1号分期信托产 品理养老金产品5期，底层资产共1个信托计划，为“中信信托•锦西御府置业贷款集合资金信托计划”投资规模1.04亿元
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品14期，总投资规模为1.41亿元，底层资产为宁波银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2023年6月28日
新华养老通河稳存1号分期存款型养金产品13期，总投资规模为1.30亿元，底层资产为中信银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2023年5月25日
新华养者稳信1号分期信托产品型养老金产品6期，现底层资产共1个信托计划，海“2022年中诚信托君诚06号项目集合资合信新计划”，投资规模1.24亿元
展望未来，当前外需环境有所改善，出口结构优化和AI 产业链竞争优势有望继续提供支撑，预计6月出口同比保持双位数增长
操作：失业率连续维持在4.3%的较低水平；劳动力供需维持紧平衡状态；杠杆资金加仓仍高度集中于电子、通信等科技板块
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品24期，总投资规模为11.00亿元，底层资产为中国银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年3月8日
（1）利率分析2026年6月，央行继续公开市场国债买卖操作，过国债买卖净投放100亿元，同时开展5000亿元MLF 操作净投放2000亿元，并首次启用3000亿元隔夜逆回购工具…
操作：比8由负转正并预计维持在4%左右；1年期3.0%、5年期维持不变.央行6月开展5000亿元MF操作；但转债溢价率仍然维持高位
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品20期，总投资规模为4.80亿元，底层资产为中国银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年2月27日
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品19期，总投资规模为3.96亿元，底层资产为中国建设银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2023年1…
展望未来，当前外需环境有所改善，出口结构优化和 AI 产业链竞争优势有望继续提供支撑，预计6月出口同比保持双位数增长
操作：失业率连续维持在4.3%的较低水平；劳动力供需维持紧平衡状态；PPI已由负转正并预计维持在4％左右
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品27期，总投资规模为2.50亿元，底层资产为中国光大银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年9…
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品30期，总投资规模为1.60亿元，底层资产为上海浦东发展银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024…
新华养老稳建1号分期基础设施债权投资计划型养老金产品5期，总投资规模为0.1亿元，底层资产为“大家-济南城建基础设施债权投资计划”，截至2026年3月31日，投资项目运营情况正…
新华养老通河稳存1号分期存款型养老金产品23期，总投资规模为16.08亿元，底层资产为中国银行股份有限公司的定期存款，存款期限3年，到期一次性还本付息，成立日期为2024年3月8日
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳，预计大幅下行风险相对可控
操作：（数据来源：Wind组合权益仓位维持在较高水平；降低了有色金属、 银行的持仓；政策层面维持稳增长基调
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳，预计大幅下行风险相对可控
操作：适度增配成长型红利公司和周期型红利公司；适度低配银行板块；政策层面维持稳增长基调
宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳，预计大幅下行风险相对可控
操作：增持了高新材料、国产半导体设备等板块；本组合置收部分维持中性略偏积极的久期；政策层面维持稳增长基调
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净增持了电子、通信、银行等行业个股；净减持了基础化工、电力及公用事业等行业个股；报告期末权7益仓位较期初仓位有所提升
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：可以加仓中长期限二永债；做平曲线的胜率有所提升；杠杆维持7基准
短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易…
操作：报告期内净增持了银行、交通运输；净减持了电力及公用事业、医药等行业个股；可以加仓中长期限二永债
2H126 权益投资策略：26年下半年 AI 行情大概率延续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：同时国内 DeepSeek、字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
2H26 权益投资策略：26年下半年AI 行情大概率𤥻续，暂未有导致主线行情波折的因素出现
操作：字节跳动提升资本开支预期；货币政策维持支持性基调
数据来源：各投管人企业年金养老金产品二季度报告（2026Q2）· 区间收益截至 2026-08-18 · 仅供研究参考