泰康资产安盈收益2号固定收益型养老金产品 TZCa11

【市场回顾与运作分析】

• 2026年2季度，10年国债曲线收益率累计下行8bps。
• 4月初，资金宽松带动交易盘做多情绪升温，尽管公布的PPI同比时隔41个月首次转正，但债券市场定价有限，利率明显下行。
• 5月，出口、通胀数据超预期，但社融数据大幅不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，尽管社零增速转负、投资增速维持负值，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 二季度利率整体下行，资金面在银行存贷差走扩下演绎极致宽松行情，随社融、社零等基本面数据相继走弱得到确认，债市做多情绪升温。
• 进入6月央行逐步占据主导地位，流动性边际收紧，叠加跨季扰动，利率进入震荡期。
• 权益随和谈推进、悲观定价有所修正，随后在海外资本开支超预期下冲高后盘整，估值进一步拉升。
• 操作上逐步提升久期和仓位，积极参与长端利率债交易，把握不同券种、期限个券利差压缩的交易机会，择机配置信用债，把握票息价值。

【后市展望】

• 利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况。
• 宏观方面整体对利率有利：（1）5月投资和消费均陷入负增长区间，出口继续冲高，但后续出口增速主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• （2）5月PPI环比高位回落，年内PPI同比预计于3季度见顶。
• 6月资金收紧对长债利率下行形成了制约，不过隔夜逆回购工具的推出会使得未来隔夜利率波幅预计收窄。
• 估值方面，当前长债利率对以银行为代表的配置盘负债成本仍有较大吸引yytkraelectronic力。
• 整体看，利率短期可能仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策等情况。
• 信用方面：预计供需较二季度边际弱化，信用利差波动加大，在波动中寻找绝对收益品种。
• 需求方面，居民高息存款到期高峰已过，且进入 8-9月，理财、保险等非银负债流入将出现明显放缓，信用债的配置需求边际减弱。
• 供给方面，当前信用债收益率较企业贷款利率优势明显，产业债发行大幅放量，城投融资政策维持偏紧。
• 估值方面，信用债各类利差维持在历史低位，赔率偏低。
• 近期宏观数据进一步较明显下滑，金融市场晚周期定价持续上升，纯债整体呈现较有利环境，预计短期倾向下行。
• 不过历年三季度容易发生政策周期反转，7月后高度关注政策周期的潜在影响。