泰康资产鑫胜信用策略1号固定收益型养老金产品 TZCa14

【市场回顾与运作分析】

• 2026年2季度，10年国债曲线收益率累计下行8bps。
• 4月初，资金宽松带动交易盘做多情绪升温，尽管公布的PPI同比时隔41个月首次转正，但债券市场定价有限，利率明显下行。
• 5月，出口、通胀数据超预期，但社融数据大幅不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，尽管社零增速转负、投资增速维持负值，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 二季度中国经济呈现“外需强、内需弱、新动能强、旧动能弱”的 K型分化格局，传统经济部门依旧偏弱，信贷需求弱，资金面宽松，债券收益率普遍震荡下行。
• A 股整体震荡上行，但结构极致分化。
• 操作上，适度止盈信用品种，5月以来提升组合久期，类权益方面把握交易节奏，重点关注持仓结构的平衡和调整。

【后市展望】

• 利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况。
• 宏观方面整体对利率有利：（1）5月投资和消费均陷入负增长区间，出口继续冲高，但后续出口增速主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• （2）5月PPI环比高位回落，年内PPI同比预计于3季度见顶。
• 6月资金收紧对长债利率下行形成了制约，不过隔夜逆回购工具的推出会使得未来隔夜利率波幅预计收yytkraelectronic窄。
• 估值方面，当前长债利率对以银行为代表的配置盘负债成本仍有较大吸引力。
• 整体看，利率短期可能仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策等情况。
• 信用方面：预计供需较二季度边际弱化，信用利差波动加大，在波动中寻找绝对收益品种。
• 需求方面，居民高息存款到期高峰已过，且进入 8-9月，理财、保险等非银负债流入将出现明显放缓，信用债的配置需求边际减弱。
• 供给方面，当前信用债收益率较企业贷款利率优势明显，产业债发行大幅放量，城投融资政策维持偏紧。
• 估值方面，信用债各类利差维持在历史低位，赔率偏低。
• 内需仍然疲软，增长仍靠外需，信贷需求仍弱，3季度PPI环比可能见顶回落，7月债券具备交易行情的条件。
• 但10年国债收益率下破1.7后，央行引导资金利率上行，3M shibor利率也继续一周上行，预计收益率下行空间有限。
• 后续观察7月政治局会议有无增量政策，政府发债速度是否加快，如果有，债券可能面临调整的风险。
• 操作上保持组合中性久期，收益率上行时是买入的机会。
• 内需疲弱，联储有加息预期流动性难宽松，类权益预计仍将延续 K型分化，维持仓位和结构。