新华养老稳定1号固定收益型养老金产品 XHCa01

【市场回顾与运作分析】

• 7，的我该小了，为以人民商雞付条一倒低念，开木野现叩翅此前担优的那速下滑透象。
• 整体来着，美国就业市场韧性尚存，但增长动能已出现边际放缓信号。
• 通胀方面，美国通胀落进程进--步受阻。
• 5月CPI 同比.上涨4.2%，创2023年4月以来新高，高于4月的3.8%。
• 环论上涨0.5%.其中，能源价格受美伊冲突推升影响显著，能源通胀环比增长 3. 9%，同比增长 23.5%，汽油价格环比上涨 7%，燃料油同比增幅达 58.9%。
• 核心CPI 同比上涨2.9%，环仅增长0.2%，低于预期，释放出战争相关通胀峰值或已过去的积极信号。
• 5月核心PCB同比升至3.41%，整体 PCE同比升至 4.07%，持续显著高于美联储2%的政策目标。
• 值得注意的是，5月时新同比仅增长3.4%，通胀已连续两个月超过工资增速，居民实际购买力受到侵蚀。
• 6月份，制造业 PMI 为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重回扩张区间，已.连续4个月运行在50%及以上水平.从企业规模肴，大型企业 PMI 为 50.7%：比上月下降0.4%，仍保持在扩张区问。
• 中型企业 PMI为50.5%，比上月大幅上升1.9%，景气水平明显回升。
• 小型企业 PMI为48.2%，比上月下降0.3个百分点，持续处于收缩区间。
• 不同规模企业生产经营压力分化依然显著。
• 6月份，制遗业PM1 为50.3%，比上月上升0.3%，重回扩张区间，已连续4个月运行在 50%及以上水平。
• 从企业规機看，大型企业 PMI 为50.7%，比8由负转正并预计维持在4%左右，但6月PMI出厂价格指数童新回到收缩区间，成本向下游传导过程并不顺畅，行业间盈利分化格局或将持续。
• 消费端恢复仍相对温和，去年同期以旧换新政策集中释放形成较高基数，叠加汽车消费持续拖累，预计6月社零同比仍面临压力。
• 投资端继续低位运行，房地产投资仍是主要拖累，但高技术产业和政策工具构成潜在修复力量。
• 综合来看，二季度经济运行预计GDP增速 4.2%左右，经济回升走势还取决于地产的走势及稳增长政策在投资端的节奏与力度。
• 在外部不确定性上升背景下，扩大内需、培育新质生产力以及推动产业升级仍将是未来经济高质量发展的重要关注点。
• 2026年—季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。
• 分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长 3.8%。
• 第二产业增加值116135亿元，增长 4.9%：第三产业增加值206117亿元，增长 5.2%。
• 从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。
• 5月份，以人民币计价出口同比+13.8%、进口同比+21.5%。
• 1-5月累计，货物进出口总额20.68万亿元，同比增长1S.3%，其中出口11.91万亿元，增长 11.8%。
• 进口8.77万亿元，增长20.5%。
• 外需在关税博弈和抢出口效应下仍保持较强韧性，高新技术和机电产品拉动作用较大，对非美地区出口仍9 2026年6月资金面边际收敛，5月下旬起资金利率明显上行.6月DR007中枢由月初1.45%附近拾升至月中1.49%附近，GC007加权平均利率整月上行约10bps，月末收于1.49%附近。
• 央行过MLF净投放2000亿元、1天逆回购净投放5826亿元、首次开展3000亿元隔夜逆回购操作河护年中跨季流动性，公开国债买卖净投放100亿元，PSL 净回笼500亿元。
• 2026年6月LPR报价保持不变，1年期3.0%、5年期维持不变.央行6月开展5000亿元MF操作，净投放2000亿元。
• 通过7天逆回购净投放5826亿元。
• 首次开展 3000亿元隔夜逆回购操作呵护跨季流动性。
• 央行继续实施适度宽松的货币政策，保持银行体系动性充裕，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理何升。

【后市展望】

• （1）利率分析2026年6月，央行继续公开市场国债买卖操作，过国债买卖净投放100亿元，同时开展5000亿元MLF 操作净投放2000亿元，并首次启用3000亿元隔夜逆回购工具呵护跨季流动性，市场普遍关注央行后续能否实施更为宽松的货币政策。
• 102026年6月，资金面边际收敛叠加债市调整，信用债市场波动加大。
• 资产荒环境下短端信用债收益率与信用利差均处于历史极低分位，安全垫薄弱。
• 6月中旬理财子为控回撤集中赎回债基，推动基金单周净卖出全口径信用债近700亿元，信用债迎来阶段性调整。
• 当前在房地产领域风险出清过程中，城投债和优质产业债仍是各类资金追捧的资产，资产荒谡辑仍在持续。
• 上半年二永债发行1.19万亿元，国有大行凭借高信用资质成为绝对主力，收益率下行超50BP。
• 高等级城投短期内负债成本下降。
• 政府支持稳定，风险较为可控，但仍需对低等级城投主体严格限制，严控信用风险，（3）可转债2026年6月，泸深 300上涨1.78%，中证转债指数微涨 0.17%。
• 短期看，转债供给持续缩量，转债资产在三季度供需矛盾尤为突出，对转债指数形成一定支撑，投资人对转债的高估值和高波动的容忍度可能进一步提高。
• 但转债溢价率仍然维持高位，性价比偏弱，债底缺乏支撑。
• 如果转债溢价率出现大幅收缩，关注交易机会。
• 后续我们紧密跟踪市场，优先选择债底支撑扎实、估值合理，正股基本面稳健的品种，严控组合波动与下行风险。
• 利率久期方面，目前经济修复不均衡，短期内长端利率或将呈现震荡态势，久期策略保持中性。
• 若利率冲高后带来配置机会，可适度拉长久期。
• 信用债方面，信用利差已经压缩到了历史相对低位，短期内获取票息资本利得的难度较大，我们将加强对信用债的挑选与挖掘。
• 品种的选择上以城投为主，并选择优质的产业债进行配置。
• 信用风险上，规避债务压力、区域财政下滑明显，非标资产违约案例多的弱区域、弱资质城投，选择财政实力强、城投业务占比重的强资质城投。
• 成本类资产方面，随着利率进入历史低位区间未来债市波动可能加大，组合将保持一定规模的成本计价类资产配置以稳定业绩，主要包括存款、非标、PPN等。

【风险提示】

• 6月中旬理财子为控回撤集中赎回债基，推动基金单周净卖出全口径信用债近700亿元，信用债迎来阶段性调整。
• 当前在房地产领域风险出清过程中，城投债和优质产业债仍是各类资金追捧的资产，资产荒谡辑仍在持续。
• 上半年二永债发行1.19万亿元，国有大行凭借高信用资质成为绝对主力，收益率下行超50BP。
• 高等级城投短期内负债成本下降。
• 政府支持稳定，风险较为可控，但仍需对低等级城投主体严格限制，严控信用风险，（3）可转债2026年6月，泸深 300上涨1.78%，中证转债指数微涨 0.17%。
• 短期看，转债供给持续缩量，转债资产在三季度供需矛盾尤为突出，对转债指数形成一定支撑，投资人对转债的高估值和高波动的容忍度可能进一步提高。
• 但转债溢价率仍然维持高位，性价比偏弱，债底缺乏支撑。
• 如果转债溢价率出现大幅收缩，关注交易机会。
• 后续我们紧密跟踪市场，优先选择债底支撑扎实、估值合理，正股基本面稳健的品种，严控组合波动与下行风险。