南方基金乐享固定收益型养老金产品 20Ca03

【市场回顾与运作分析】

• 国内宏观：二季度经济平稳运行，经济结构延续分化。
• 4-6月PMI分别为50.3%、50%和50.3%，整体处于景气区间。
• 经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，消费和投资边际放缓。
• 4-5月新增社融和信贷同比少增，M1、M2保持平稳。
• 4-5月出口当月同比分别录得约14%、19%，超市场预期，主要受AI产业高景气、价格回升以及基数效应贡献拉动。
• 有色、原油上游输入性因素叠加AI拉动，推动PPI涨幅超预期，CPI整体保持平稳。
• 4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策。
• 海外宏观：6月美联储会议偏鹰，中东军事冲突缓和。
• 二季度两次美联储会议，均维持政策利率不变，沃什就任新一届美联储主席，其中6月美联储议息会议基调偏鹰。
• 美国就业保持低位韧性，4-5月新增非农就业分别为17.9万人、17.2万人，失业率均为4.3%。
• 美国通胀走高，5月美国CPI季调同比录得4.2%，较前值抬升0.4个百分点，主要受能源价格推升影响，而5月美国核心CPI季调同比上行幅度相对温和。
• 中东军事冲突明显缓和，二季度原油价格冲高回落。
• 二季度，10年国债和10年国开收益率分别下行约8.4BP、16.8BP，国债和国开之间利差收窄约8.4BP。
• 短端1年国债和1年国开分别下行约10BP、8.9BP。
• 二季度信用债整体表现好于同期限国开债。
• 二季度央行投放约13.1万亿元，回笼约13.2万亿元，净回笼约1000亿元，其中MLF投放1.5万亿元，到期1.4万亿元。
• 二季度DR007上行至约1.46%，上行约3.6BP。
• 二季度市场K型分化剧烈，AI产业链驱动出口高增与利润改善，通胀由上游向下游扩散。
• 然而财政收缩叠加居民资产负债表受损，导致内需持续疲软，地方财政压力凸显。
• 全球方面，受能源涨价影响，主要央行转向加息，输入性通胀压力加剧。
• 债市在“资产荒”推动下，品种与信用利差压缩，但期限利差走阔。
• 整体而言，经济在AI拉动下维持增长，但传统需求拖累与通胀升温并存，为下半年政策发力与债市波动埋下伏笔。
• 二季度操作紧扣“优化结构、夯实底仓”主线。
• 策略上，确立中等久期信用债为核心，重点增配3-5年期高性价比品种，深度挖掘个券阿尔法机会，并适时调整银行二永持仓。
• 执行上，有序推动组合换仓，加速出清短久期及息差保护不足的资产，将仓位向风险收益比更优的标的集中。
• 同时，动态调控含权资产比例，在严格把控波动风险的前提下，适度增强组合收益弹性，实现了防守与进攻的平衡。

【后市展望】

• 宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的支撑作用，以及7月政治局会议对经济政策的定调。
• 债市展望：三季度预计十年期国债利率保持低位震荡格局，票息策略为先，做好波段交易。
• 私人部门信贷持续磨底，经济基本面对债市偏有利。
• 资产荒背景下，非银的配置力量或对债市提供一定支撑。
• 6月流动性边际收敛，但是并不具备持续收紧的基础，央行隔夜逆回购工具落地，整体态度偏呵护，资金面预计保持均衡。
• 央行的总量宽松政策落地节奏后续仍需进一步观察。
• 展望下半年，债市预计陷入窄幅震荡，基本面K型分化下，财政后置有望托底内需，但货币宽松受限将导致资金面起伏加大。
• 尽管信用利差已压缩、安全垫薄弱，但供需关系尚未恶化，市场难现趋势性熊市。
• 策略上，我们将通过适度加杠杆深耕中端资产价值，力求静态票息与杠杆收益最大化。
• 含权端则保持战术敏捷，依据市场动态灵活调仓，在严守风险底线的前提下，兼顾收益弹性与安全边际。
• 项目运行管理情况（如有）（针对非标准投资品种）基于临时受益人大会表决结果，“平安-万科重庆天地不动产债权投资计划（一期）”投资年利率调减，费后税后收益率为2.18%。
• 在“22万科MTN004”未发生违约的前提下，自2025年四季度开始，本债权计划付息周期由按季度付息调整成按年度付息，下一付息日为2026年所对应的2025年三季度付息周期付息日。
• 其他需要说明的情况份额持有人个数其他请参考产品临时公告，公司自2025年9月24日起（含）暂停办理产品的申购、赎回及转换业务。
• 5.报告期内投资收益=本期投资资产利息收入+投资处置收益+公允价值变动损益+其他收入-受托费-托管费-投资管理费-交易费用-利息支出-其他费用（包括审计费、清算费等）。
• 投资收益率采用单位净值计算方法：收益率＝期末单位净值/期初单位净值-1。
• 若计算期间存在分红情况，则收益率采用分段计算方式，即分红之前的单位净值增长率与分红之后的单位净值增长率连乘所得。
• 即： 本期单位基金净值增长率=（本期第一次分红前单位净值÷期初单位净值）×（本期第二次分红前单位净值÷本期第一次分红后单位净值）×…… ×（期末单位净值÷本期最后一次分红后单位净值）-1其中：分红前单位净值按除息日前一交易日的单位净值计算分红后单位净值＝分红前单位净值-单位分红金额。
• 6.货币型养老金产品在第三部分的产品资产净值和收益信息中单位净值指标因不适用，可不填列。
• 货币型养老金产品投资收益率公式如下：（1） 按日结转份额的本期（或累计）净值收益率＝｛[∏_(i=1)^n▒〖(1+R_i⁄10000)〗]-1｝×100％。
• 其中，R1为期初（或基金合同生效日）的每万份基金净收益，Ri为日每万份基金净收益，Rn为报告期末的每万份基金净收益。
• （2） 按月结转份额的本期（或累计）净值收益率＝{[∏_(m=1)^l▒〖(1+R_m⁄10000)〗]-1}×100％。
• 其中，R1为报告期起始至首次转份额期间（或基金合同生效后首月）的每万份基金净收益，Rm为第m－1次转份额至第m次转份额期间的每万份基金净收益，Rl为报告期最后一次转份额至期末的每万份基金净收益。

【风险提示】

• 二季度操作紧扣“优化结构、夯实底仓”主线。
• 策略上，确立中等久期信用债为核心，重点增配3-5年期高性价比品种，深度挖掘个券阿尔法机会，并适时调整银行二永持仓。
• 执行上，有序推动组合换仓，加速出清短久期及息差保护不足的资产，将仓位向风险收益比更优的标的集中。
• 同时，动态调控含权资产比例，在严格把控波动风险的前提下，适度增强组合收益弹性，实现了防守与进攻的平衡。
• 展望下半年，债市预计陷入窄幅震荡，基本面K型分化下，财政后置有望托底内需，但货币宽松受限将导致资金面起伏加大。
• 尽管信用利差已压缩、安全垫薄弱，但供需关系尚未恶化，市场难现趋势性熊市。
• 策略上，我们将通过适度加杠杆深耕中端资产价值，力求静态票息与杠杆收益最大化。
• 含权端则保持战术敏捷，依据市场动态灵活调仓，在严守风险底线的前提下，兼顾收益弹性与安全边际。