工银瑞信添鑫货币型养老金产品 48D001

【市场回顾与运作分析】

• 宏观经济方面，二季度宏观经济处于“量弱价强”的状态，内部结构分化明显。
• 从高频数据看，4-5月工业企业利润增速较一季度改善，更多由结构性的供给短缺驱动，消费、投资有回落，出口表现较好。
• 海外方面，中东冲突引发石油供给冲击，在通胀反弹、增长放缓的压力下，各主要经济体表现有分化。
• （数据来源：国家统计局、Wind资讯）。
• 股票市场方面，二季度A股市场震荡上行，结构性行情显著，科技产业链表现突出。
• 从主要指数当季表现看，上证综指回报5.20%，沪深300指数回报11.90%，深证成指回报20.24%，中小板指回报17.57%，创业板指回报36.35%。
• 从申万一级行业当季表现看，各行业之间分化明显，电子、通信行业表现较好，当季回报60%以上，石油石化、农林牧渔行业表现较弱，当季回报低于-20%。
• （数据来源：Wind资讯）债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行。
• 从主要指数当季表现看，中债新综合总财富指数回报 1.19%，中债总财富指数回报 1.17%，中债信用债总财富指数回报0.83%。
• 可转债方面，中证转债指数当季回报3.70%。
• （数据来源：Wind资讯） 回顾2026年二季度，海外K型经济分化特征延续，AI产业趋势支撑经济增长和权益市场的风险偏好，地缘局势和能源价格冲击则抬升通胀，掣肘货币宽松空间。
• 在通胀回升、基本面偏强的组合下，美联储二季度维持观望，将联邦基金目标利率维持在 3.5%-3.75%区间。
• 资产表现上，AI 景气度高企带动美股上涨，通胀预期与供给担忧推动美债收益率震荡上行，美元指数走强，前期强势的贵金属价格高位继续回落。
• 国内而言，二季度经济增长较一季度有所放缓，结构上延续供给好于需求、外需韧性强于内需的特征。
• 工业品价格在能源价格上涨、全球算力基础设施建设需求旺盛的带动下继续反弹，但政府债发行节奏和财政力度的放缓影响了内需和融资需求。
• 组合操作上，4月至5月考虑到资金面宽松幅度超出季节性、央行持续回笼中长期流动性的表现，短端资产估值已经偏离合理区间，组合逐步降低久期与杠杆水平至中性略低配，6月以来随着资金利率和资产价格的抬升，组合在关键时点加大了同业存单和同业存款的配置力度。

【后市展望】

• 宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控。
• 结构上，二季度以来“外需强于内需、新兴优于传统”的K型分化态势延续。
• 鉴于传统行业已基本完成产能出清，预计经济总量下行空间有限。
• 新兴行业虽难以独自拉动全局，但能一定程度上对冲传统行业的低迷。
• 政策层面维持稳增长基调，侧重结构性支持而非总量刺激，旨在推动经济长期高质量发展。
• 海外方面，重点关注美联储政策预期演变及美伊地缘冲突等变量。
• 权益方面，在经历短期相对极致分化行情后，短期可能波动加大，但考虑一方面当前利率接近历史最低，流动性大概率仍将保持宽松，另一方面基本面角度，仍有科技和出口受益行业的景气度较好，我们倾向于认为权益资产仍有较高的配置价值。
• 债券方面，当前基本面和资金面下，债券收益率大幅上行的风险相对可控，没有降准降息的情况下，我们认为短期收益率进一步下行空间可能有限。
• 操作计划目前资金利率较二季度低位回升明显，短端资产估值较贵，性价比一般，组合在6月份提升风险敞口后三季度将保持中性操作，降低杠杆水平，关注货币政策和财政政策变化，预留关键时点流动性，等待资产价格调整带来的机会。