工银瑞信添荣固定收益型养老金产品 48Ca03

【市场回顾与运作分析】

• 宏观经济方面，二季度宏观经济处于“量弱价强”的状态，内部结构分化明显。
• 从高频数据看，4-5月工业企业利润增速较一季度改善，更多由结构性的供给短缺驱动，消费、投资有回落，出口表现较好。
• 海外方面，中东冲突引发石油供给冲击，在通胀反弹、增长放缓的压力下，各主要经济体表现有分化。
• （数据来源：国家统计局、Wind资讯）。
• 股票市场方面，二季度A股市场震荡上行，结构性行情显著，科技产业链表现突出。
• 从主要指数当季表现看，上证综指回报5.20%，沪深300指数回报11.90%，深证成指回报20.24%，中小板指回报17.57%，创业板指回报36.35%。
• 从申万一级行业当季表现看，各行业之间分化明显，电子、通信行业表现较好，当季回报60%以上，石油石化、农林牧渔行业表现较弱，当季回报低于-20%。
• （数据来源：Wind资讯）债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行。
• 从主要指数当季表现看，中债新综合总财富指数回报 1.19%，中债总财富指数回报 1.17%，中债信用债总财富指数回报0.83%。
• 可转债方面，中证转债指数当季回报3.70%。
• （数据来源：Wind资讯） 报告期内，经济数据环比走弱，价格虽有PPI的名义抬升但内生需求改善并不明显，投资者对未来国内经济增长前景仍不乐观。
• 债券市场整体表现较好，信用债交易依旧拥挤、"资产荒"格局延续，信用利差处于历史低位。
• 本组合维持中性偏低的纯债久期和杠杆水平，同时继续保持较高的成本估值类资产仓位。
• 转债估值较高，暂不参与。

【后市展望】

• 宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控。
• 结构上，二季度以来“外需强于内需、新兴优于传统”的K型分化态势延续。
• 鉴于传统行业已基本完成产能出清，预计经济总量下行空间有限。
• 新兴行业虽难以独自拉动全局，但能一定程度上对冲传统行业的低迷。
• 政策层面维持稳增长基调，侧重结构性支持而非总量刺激，旨在推动经济长期高质量发展。
• 海外方面，重点关注美联储政策预期演变及美伊地缘冲突等变量。
• 权益方面，在经历短期相对极致分化行情后，短期可能波动加大，但考虑一方面当前利率接近历史最低，流动性大概率仍将保持宽松，另一方面基本面角度，仍有科技和出口受益行业的景气度较好，我们倾向于认为权益资产仍有较高的配置价值。
• 债券方面，当前基本面和资金面下，债券收益率大幅上行的风险相对可控，没有降准降息的情况下，我们认为短期收益率进一步下行空间可能有限。
• 操作计划本组合计划维持久期中性偏低的水平，主要配置品种为成本估值类资产和信用债。
• 考虑到当前信用利差已处历史低位、绝对票息空间有限，将更注重利率债波段机会与个券票息价值的结合。
• 转债估值较高，暂不参与。