新华养老通江稳增3号混合型养老金产品 XHB003

【市场回顾与运作分析】

• 6月，美国经济数据呈现分化格局，就业市场增速显著放缓，通胀中枢进一步抬升，美联储在新任主席沃什主持下释放明显偏鹰信号。
• 就业市场方面，S月美国新增非农就业17.2万人，大幅高于市场预期，过去三个月就业增幅创两年多来最强表现。
• 然而，6月新增非农就业骤降至5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，就业增长加速势头明显降温。
• 失业率连续维持在4.3%的较低水平，劳动力供需维持紧平衡状态，并未出现市场此前担忧的加速下滑迹象。
• 整体来看，美国就业市场韧性尚存，但增长动能已出现边际放缓信号。
• 6月份，制造业 PMI 为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重回扩张区间，已连续4个月运行在50%及以上水平。
• 从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.7%，比上月下降0.4%，仍保持在扩张区间。
• 中型企业 PMT 为50.5%，比上月大幅上升1.9%景气水平明显回升。
• 小型企业 PMI为 48.2%，比上月下降0.3个百分点，持续处于收缩区间。
• 不同规模企业生产经营压力分化依然显著。
• 6月份，制造业 PMI为50.3%比上月上升 0.3%，重回扩张区间，已连续4个月运行在50%及以上水平。
• 从企业规模着，大型企业 PMI 为50.7%，比上月下降0.4%，仍保持在扩张区间。
• 中型企业PMT为50.5%比上月大幅上升1.9%，景气水平明显回升。
• 小型企业 PMI为48.2%，比上月下降0.3个百分点，持续处于收缩区间。
• 不同规模企业生产经营压力分化依然显著。
• 资金面：A股市场流动性方面，融资融券余额在6月继续攀升并正式突 源．一碳3万亿元关口。
• 截至6月30日，A股两融余额录得約3.01万亿元，较5然5i月底的约2.91 万亿元进—步增加约1000亿元，绝对规模续创历史新高。
• 从结构看，6月融资资金大幅流入，杠杆资金加仓仍高度集中于电子、通信等科技板块，TMT 类BTR 单期资金流入约400亿元•政策面：6月国内宏观政延续“更加积极有为”总基调，加大逆周期和跨周期调节力度，坚持“稳中求进、提质增效”。
• 上半年货币政策以适度宽松为主、保留总量调节空间，通过定向工具精准滴灌实体经滂，市场流动性合理充裕。
• “更加积极”的财政基调继续从筹备向落实推进，专项债与超长期特别国债发行持续铺开，6月超长期特别国债续发与新发有序推进，投资者认购踊跃。
• 地方新增专项债6月发行节奏延续，投向社：会事业、城乡物流、市政与产业园区基础设施等领域。
• 宽基指数普涨但弹性差异悬殊：科创 50大幅领涨，中证 500（+8.04%）、创业板指（+7.55%）•中证1000（+4.77%）、深证成指（+4.05%）表现居前，而上证指数（+0.63%）、沪深300（+1.78%）相对温和。
• 行业层面分化极为显著，31个申万一级行业中仅6个上涨、25 个下跌。
• 电子大幅领涨27.73%、9旬一度低至1.70%以下），仍处历史极低分位，权益市场相对债券资产仍具较强吸引力，但需关注科创、创业板等高估值成长板块的波动风险。
• 2026年--季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。
• 分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长 3.8%。
• 第二产业增加值116135亿元，增长 4.9%。
• 第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。
• 从环比看，一季度国内生产总值增长 1.3%5月份，以人民币计价出口同比+13.8%、进口同比+21.5% 1-5月累计，货物进出口总额20.68万亿元，同比增长15.3%，其中出口11.91万亿元，10上涨1.0%.2026年5月份，PPI同比上涨3.9%，环比.上涨0.5%。
• 1-5月平均，PPI 比上年同期.上涨 1.0% 2026年6月资金面边际收敛，5月下旬起资金利率明显上行.6月 DR007中枢由月初1.45%附近拾升至月中1.49%附近，GC007 加权平均利率整具上行约10bps，月末收于1.49%附近。
• 央行通过MLF 净投放2000亿元、7天逆回购净投放5826亿元、首次开展3000亿元隔夜逆回购操作呵护年中跨季流动性，公开国债买卖净投放100亿元，PSL净回笼500亿元。
• 2026年6月LPR 报价保持不变，1年期3.0%、5年期维持不变。
• 央行6月开展5000亿元MLF 操作，净投放2000亿元。
• 通过1天逆回购净投放5826亿元。
• 首次开展3000亿元隔夜逆回购操作呵护跨季流动性。
• 央行继续实施道度宽松的货币政策，保持银行体系流动性充裕，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。

【后市展望】

• 展望未来，当前外需环境有所改善，出口结构优化和AI 产业链竞争优势有望继续提供支撑，预计6月出口同比保持双位数增长。
• 价格层面，PPI已由负转正并预计维持在 4%左右，但6月PMI 出厂价格指数重新回到收缩区间，成本向下游传导过程并不顺畅，行业间盈利分化格局或将持续。
• 消费端恢复仍相对温和，去年同期以旧换新政策集中释放形成较高基数，叠加汽车消费8 展望7月，配置层面，2026年作为“十五五”开局年份，将继续维持积极财政政策和适度宽松货币政策，为A股保持“慢牛”态势提供重要支撑。
• 陆家嘴论坛落地的“扶优扶科”、主动ETP、RBITS、创业板改革等资本市场改革红利，将持续利好科技龙头、券商及创新金融产品相关方向。
• 综合来着，7月建议在“成长为主、适度均衡”的框架下，把握PPI 持续上行下的上中游顺周期机会，以及AI算力、半导体等有业绩支撑的科技成长主线，同时对涨幅较大、估值偏高的科创、创业板板块保持波动风险意识，适当配置红利等防御资产以平衡组合波动。
• （1）利率分析2026年6月，央行继续公开市场国债买卖操作，通过国债买卖净投放100亿元，同时开展5000亿元MLF 操作净投放2000亿元，并首次启用3000亿元隔夜逆回购工具呵护路季流动性，市场普遍关注央行后续能否实施更为宽松11（2）信用分析2026年6月，资金面边际收敛叠加债市调整，信用债市场波动加大。
• 资产荒环境下短端信用债收益率与信用利差均处于历史极低分位，安全垫薄弱。
• 6月中旬理财子为控回撤集中赎回债基，推动基金单周净卖出全口径信用债近700亿元，信用债迎来阶段性调整。
• 当前在房地产领域风险出清过程中，城投债和优质产业债仍是各类资金追捧的资产，资产荒逻辑仍在持续。
• 上半年二永债发行1.19万亿元，国有大行凭借高信用资质成为绝对主力，收益率下行超50BP。
• 高等级城投短期内负债成本下降、政府支持稳定，风险较为可控，但仍需对低等级城投主体严格限制，严控信用风险。
• （3）可转债2026年6月，沪深300上涨1.78%，中证转债指数微涨0.17%。
• 短期看，转债供给持续缩量，转债资产在三季度供需矛盾尤为突出，对转债指数形成一定支撑，投资人对转债的高估值和高波动的容忍度可能进一步提高。
• 但转债溢价率仍然维持高位，性价比偏弱，债底缺乏支撑。
• 如果转债溢价率出现大幅收缩，关注交易机会。
• 后续我们紧密跟踪市场，优先选择债底支撑扎实、估值合理、正股基本面稳健的品种，严控组合波动与下行风险。
• 利率久期方面，目前经济修复不均衡，短期内长端利率或将呈现震荡态势，久期策略保持中性。
• 若利率冲高后带来配置机会，可适度拉长久期。
• 本利得的难度较大，我们将加强对信用债的挑选与挖掘。
• 品种的选择上以城投为主，并选择优质的产业债进行配置。
• 𨦼用风险上，规避债务压力重、政实力强、城投业务占比重的强资质城投。
• 成本类资产方面，随着利率进入历史低位区间未来债市波动可能加大，组合将保持--定规模的成本计价类资产配置以稳定业绩，主要包話存款，13期初 期末36 39。

【风险提示】

• 宽基指数普涨但弹性差异悬殊：科创 50大幅领涨，中证 500（+8.04%）、创业板指（+7.55%）•中证1000（+4.77%）、深证成指（+4.05%）表现居前，而上证指数（+0.63%）、沪深300（+1.78%）相对温和。
• 行业层面分化极为显著，31个申万一级行业中仅6个上涨、25 个下跌。
• 电子大幅领涨27.73%、9旬一度低至1.70%以下），仍处历史极低分位，权益市场相对债券资产仍具较强吸引力，但需关注科创、创业板等高估值成长板块的波动风险。
• 陆家嘴论坛落地的“扶优扶科”、主动ETP、RBITS、创业板改革等资本市场改革红利，将持续利好科技龙头、券商及创新金融产品相关方向。
• 综合来着，7月建议在“成长为主、适度均衡”的框架下，把握PPI 持续上行下的上中游顺周期机会，以及AI算力、半导体等有业绩支撑的科技成长主线，同时对涨幅较大、估值偏高的科创、创业板板块保持波动风险意识，适当配置红利等防御资产以平衡组合波动。
• 6月中旬理财子为控回撤集中赎回债基，推动基金单周净卖出全口径信用债近700亿元，信用债迎来阶段性调整。
• 当前在房地产领域风险出清过程中，城投债和优质产业债仍是各类资金追捧的资产，资产荒逻辑仍在持续。
• 上半年二永债发行1.19万亿元，国有大行凭借高信用资质成为绝对主力，收益率下行超50BP。
• 高等级城投短期内负债成本下降、政府支持稳定，风险较为可控，但仍需对低等级城投主体严格限制，严控信用风险。
• （3）可转债2026年6月，沪深300上涨1.78%，中证转债指数微涨0.17%。
• 短期看，转债供给持续缩量，转债资产在三季度供需矛盾尤为突出，对转债指数形成一定支撑，投资人对转债的高估值和高波动的容忍度可能进一步提高。
• 但转债溢价率仍然维持高位，性价比偏弱，债底缺乏支撑。
• 如果转债溢价率出现大幅收缩，关注交易机会。
• 后续我们紧密跟踪市场，优先选择债底支撑扎实、估值合理、正股基本面稳健的品种，严控组合波动与下行风险。