嘉实元融固定收益型养老金产品 07Ca02

【市场回顾与运作分析】

• 二季度债市在资金面影响下呈现波动行情。
• 4月债市在极致宽松的资金面驱动下，交易盘热情高涨，市场做多动能持续释放，持续走强。
• 超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，超长端补涨。
• 5月，债市在资金面边际收敛背景下低位震荡，交易盘止盈与配置盘承接并存，多空博弈加剧。
• 海外美债高企与股市修复形成边际压制，但基本面偏弱及央行流动性托底支撑债市偏强震荡格局延续。
• 6月资金面从超宽松回归中性，但基本面偏弱与资产荒仍托底，10年国债收益率震荡上行。
• 上旬，5月PMI公布，央行OMO零操作引发市场关注，收益率窄幅震荡。
• 进入中旬，经济数据偏弱，陆家嘴论坛提及隔夜新工具，美伊局势出现新变化，债市利率小幅下行。
• 下旬，跨季资金扰动一度抬升短端利率，但在7嘉实基金管理有限公司央行加量MLF、连续净投放与月底新增隔夜逆回购呵护下，债市整体转向修复。
• 围绕利率走势灵活进行利率债交易，同时持续优化信用品种及固收+资产。
• 4月长端利率下行明显，出于对期限利差持续压缩的谨慎判断，逐步止盈并将 30年国债切换为10年国债以减小利率波动。
• 信用债在利差低位震荡阶段进行个别券种优化，固收+资产增配均衡型二级债基并完成部分产品转换，转债以个券波段交易为主。
• 5月优先控制组合波动，依靠短久期信用搭配10年国债灵活调节久期，利用30年国债博弈短期行情，月末收益率下行兑现部分长债收益。
• 小幅优化二级债基底层风格，转债加仓中低价个券。
• 6月初切换至50年期国债维持哑铃配置，中旬优化信用持仓。
• 固收+精选优质低价转债，月末清仓科技风格产品兑现浮盈。
• 稳定类资产方面，由于资产到期压力较大，择机配置三年期存款补充安全垫。

【后市展望】

• 利率在央行精细化调控下延续窄幅震荡格局，央行通过加量续做MLF、收窄利率走廊并落地隔夜逆回购，进一步强化了对短端利率的引导能力，10年期国债收益率围绕1.7%窄幅波动，利率大幅下行空间受限。
• 降准降息预期有所淡化，货币政策更倾向于结构性工具为主、总量工具配合的思路，央行调控保持审慎克制。
• 资金面维持适度宽松，但7月面临政府债供给放量和逾2万亿中期资金到期的双重压力，资金利率预计围绕政策利率窄幅波动。
• 基本面方面，信贷需求不足的格局尚未扭转，内需整体偏弱，对债市形成底部支撑。
• 信用债方面，上半年“资产荒”驱动利差压缩至历史低位，多数品种收益挖掘空间极窄，缺乏独立趋势。
• 国内宏观复苏动能持续偏弱，近两月PMI、信贷、消费等核心高频与月度经济数据连续不及市场一致预期，内需修复力度不足、实体融资需求偏弱，宏观底层环境持续对债券市场形成利多支撑。
• 后续政策窗口，市场对 7月政治局会议出台强刺激、总量型宽松政策的预期整体偏谨慎，难以形成长端利率快速上行的强利空约束，债市中期基本面支撑逻辑并未破坏。
• 组合维持偏中性久期，灵活调整利率债的结构、把握波段交易机会，信用券种结合利差变化配置，固收+仓位保持积极，重点以均衡的二级债基和中低价的转债为主。