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南方基金稳健增值混合型养老金产品 20B003
一、基本信息
-1.51%
同类 116/121
今年以来收益（iFinD 净值）
成立日期：2019年10月17日 · 托管人：招商银行股份有限公司 · 注册登记机构：南方基金管理股份有限公司
总体评价 自动生成：基于净值回归、同类排名、当期持仓与季报观点，仅供参考
产品定位：成长型（风格回归成长占比均值 86.1%，持仓风格 成长倾向），Alpha 比较基准取 国证成长。
业绩：近 1 年年化收益 -0.4%，同类 121 只中排第 116 名（前 96%）；近 3 年年化 2.41%，较同类均值超额 -2.26%。
超额：相对 国证成长 的滚动年化 Alpha 均值 -0.17%，正超额窗口占比 49.3%，超额一般。
持仓：当前前十大重仓集中于 TMT、制造 板块。
经理展望：相对看好 建筑材料、电子、通信。
二、净值走势对比 iFinD 复权净值（分红再投资），区间起点=100 · 全市场 / 同投管人平均为每日收益的简单平均累计 · 鼠标悬停查看每日数值
三、业绩与同类排名 按 iFinD 复权净值（分红再投资）逐日计算 · 超额 = 年化收益 − 同类型（混合型）平均 · 每格右上角为同类排名（名次 / 总数，按指标优劣排序）· 夏普无风险利率 1.5%
| 类别 | 指标 | 近半年 | 近1年 | 近2年 | 近3年 |
|---|
| 收益类 |
区间收益率 |
-6.88%
119/121 |
-0.40%
116/121 |
+21.40%
17/121 |
+7.37%
113/121 |
| 年化收益率 |
-13.29%
119/121 |
-0.40%
116/121 |
+10.18%
17/121 |
+2.41%
113/121 |
| 超额年化（vs 同类均值） |
-14.55%
119/121 |
-5.03%
116/121 |
+2.98%
17/121 |
-2.26%
113/121 |
| 风险类 |
年化波动率 |
10.68%
104/121 |
9.57%
104/121 |
9.74%
113/121 |
9.06%
114/121 |
| 最大回撤 |
-9.37%
109/121 |
-9.37%
106/121 |
-9.37%
106/121 |
-13.03%
116/121 |
| 当前距区间高点 |
-7.70%
112/121 |
-7.70%
112/121 |
-7.70%
112/121 |
-7.70%
112/121 |
| 性价比类 |
夏普比率 |
-1.38
118/121 |
-0.20
112/121 |
0.89
87/121 |
0.10
116/121 |
| 卡玛比率 |
-1.42
121/121 |
-0.04
115/121 |
1.09
88/121 |
0.19
119/121 |
| 创新高类 |
创新高天数占比 |
1.60%
113/121 |
8.20%
112/121 |
10.80%
115/121 |
5.90%
118/121 |
| 创新高次数 |
2
113/121 |
20
112/121 |
53
115/121 |
43
118/121 |
四、历史仓位 · 风格 · 行业分布 （衍生）滚动 60 日窗口内 5 日累计（周度重叠）收益的时间加权非负 ElasticNet（L1/L2 各半）回归，回归元：31 个公募重仓行业组合 + 中证转债指数（转债 β 不计入权益仓位；经 2026Q2 披露验证，混合型配对偏差 +0.1pp、|差|中位 3.7pp）（长序列口径，覆盖成立以来）
估计权益仓位（占净值 %，虚线为类型上限 40%）
回归系数之和。个股集中持仓的波动大于行业基准组合，回归值存在系统放大；固收特征产品的权益估计趋近 0 属正常。
风格暴露：成长配置占比（%，虚线 50% 为成长/价值分界）
风格判断：与国证成长 / 国证价值指数涨跌比对得出。占比 >50% 偏成长，<50% 偏价值；占比由回归系数换算（含少量平滑处理，合计 100%），不含仓位高低信息（仓位见上图）。
成长因子同类分位数（%，在同期混合型产品中的成长占比分位，虚线 50% 为同类中位）
读法：分位数越高，该产品在同类中越偏成长（如 80% = 比同类 80% 的产品更偏成长）。与上方绝对占比结合看：占比是绝对配置，分位数是相对同类的位置。
板块分布（8 大板块，每期换算为合计 100%）
■ 消费 41.7% ■ TMT 29.1% ■ 制造 13.7% ■ 公用事业 11.4% ■ 综合 4.1% ■ 周期 0.0% ■ 医药 0.0% ■ 金融地产 0.0%
■ 消费 41.7% ■ TMT 29.1% ■ 制造 13.7% ■ 公用事业 11.4% ■ 综合 4.1% ■ 周期 0.0% ■ 医药 0.0% ■ 金融地产 0.0%
■ 消费 41.7% ■ TMT 29.1% ■ 制造 13.7% ■ 公用事业 11.4% ■ 综合 4.1% ■ 周期 0.0% ■ 医药 0.0% ■ 金融地产 0.0%
行业分布（申万一级，全部 31 个行业、颜色按最新权重降序，每期换算为合计 100%）
■ 电子 22.9% ■ 美容护理 22.1% ■ 社会服务 19.6% ■ 国防军工 13.7% ■ 交通运输 11.4% ■ 传媒 4.6% ■ 综合 4.1% ■ 通信 1.7% ■ 农林牧渔 0.0% ■ 基础化工 0.0% ■ 钢铁 0.0% ■ 有色金属 0.0% ■ 家用电器 0.0% ■ 食品饮料 0.0% ■ 纺织服饰 0.0% ■ 轻工制造 0.0% ■ 医药生物 0.0% ■ 公用事业 0.0% ■ 房地产 0.0% ■ 商贸零售 0.0% ■ 建筑材料 0.0% ■ 建筑装饰 0.0% ■ 电力设备 0.0% ■ 计算机 0.0% ■ 银行 0.0% ■ 非银金融 0.0% ■ 汽车 0.0% ■ 机械设备 0.0% ■ 煤炭 0.0% ■ 石油石化 0.0% ■ 环保 0.0%
■ 电子 22.9% ■ 美容护理 22.1% ■ 社会服务 19.6% ■ 国防军工 13.7% ■ 交通运输 11.4% ■ 传媒 4.6% ■ 综合 4.1% ■ 通信 1.7% ■ 农林牧渔 0.0% ■ 基础化工 0.0% ■ 钢铁 0.0% ■ 有色金属 0.0% ■ 家用电器 0.0% ■ 食品饮料 0.0% ■ 纺织服饰 0.0% ■ 轻工制造 0.0% ■ 医药生物 0.0% ■ 公用事业 0.0% ■ 房地产 0.0% ■ 商贸零售 0.0% ■ 建筑材料 0.0% ■ 建筑装饰 0.0% ■ 电力设备 0.0% ■ 计算机 0.0% ■ 银行 0.0% ■ 非银金融 0.0% ■ 汽车 0.0% ■ 机械设备 0.0% ■ 煤炭 0.0% ■ 石油石化 0.0% ■ 环保 0.0%
■ 电子 22.9% ■ 美容护理 22.1% ■ 社会服务 19.6% ■ 国防军工 13.7% ■ 交通运输 11.4% ■ 传媒 4.6% ■ 综合 4.1% ■ 通信 1.7% ■ 农林牧渔 0.0% ■ 基础化工 0.0% ■ 钢铁 0.0% ■ 有色金属 0.0% ■ 家用电器 0.0% ■ 食品饮料 0.0% ■ 纺织服饰 0.0% ■ 轻工制造 0.0% ■ 医药生物 0.0% ■ 公用事业 0.0% ■ 房地产 0.0% ■ 商贸零售 0.0% ■ 建筑材料 0.0% ■ 建筑装饰 0.0% ■ 电力设备 0.0% ■ 计算机 0.0% ■ 银行 0.0% ■ 非银金融 0.0% ■ 汽车 0.0% ■ 机械设备 0.0% ■ 煤炭 0.0% ■ 石油石化 0.0% ■ 环保 0.0%
滚动年化 Alpha（基准按产品定位：成长型 · 国证成长，虚线为 0）
赛道内超额：相对 国证成长 的年化 Alpha 均值 -0.17% · 正超额窗口占比 49.3% · 最新 -1.43%。
注：历史各时点的行业/仓位由该时点前 60 个交易日的周度收益回归得到，行业基准为 31 个申万一级行业指数，序列可回溯至产品成立以来。估计值为模型结果，仅供参考。
当前仓位与行业测算 （衍生）行业指数回归法 · 时间加权非负 ElasticNet · 窗口 2026-06-01 ~ 2026-08-24（60 个交易日）· 拟合 R² 0.917
32.2%
近1年仓位中枢（250 日窗口，R²=0.877）
| 申万一级行业 | 测算仓位（占净值） | 占比 |
|---|
| 电子 | 9.15% |
|
| 商贸零售 | 6.26% |
|
| 计算机 | 3.90% |
|
| 国防军工 | 3.46% |
|
| 美容护理 | 2.92% |
|
| 有色金属 | 2.84% |
|
| 电力设备 | 2.17% |
|
| 基础化工 | 1.84% |
|
| 汽车 | 0.54% |
|
| 综合 | 0.51% |
|
方法：天相仓位测算——产品日收益率对 31 个申万一级行业指数日收益率做时间加权 Lasso 回归（α=5e-6，经 2026Q2 实际仓位校准，样本 MAE≈6.2pp），系数之和为估计权益仓位（上限 40%）。另一回归元版本 R²=0.896，取拟合更优者展示。测算结果为模型估计值，仅供参考。
五、季报披露 · 资产配置 占净资产比，2026Q2
| 资产类别 | 占净资产比例 | 分布 |
|---|
| 权益类 |
38.30% |
|
| 固定收益类 |
53.64% |
|
| 流动性资产 |
10.98% |
|
| 其他资产 |
1.86% |
|
| 合计 | 100.00% | |
成长倾向
风格标签（衍生·加权PE vs 全A中位数）
303.7
同类均值 99.1 · 中证800 17.2
前十大加权PE（衍生·覆盖 64% · 中证800 为官方 PE(TTM) 2026-06-30}
-16.59%
模拟区间收益（衍生·0630→0818）
季报披露 · 前十大股票持仓 占净值合计 4.1%
| # | 代码 | 名称 | 行业* | 占净值比 | PE(TTM)* | PB* | 区间涨跌* |
|---|
| 1 |
688981 |
中芯国际 |
半导体 |
1.72% |
269.5 |
7.14 |
-15.01% |
| 2 |
688234 |
天岳先进 |
半导体 |
1.49% |
— |
11.82 |
-30.47% |
| 3 |
600316 |
洪都航空 |
航空 |
0.88% |
370.5 |
3.72 |
+3.83% |
* 深蓝色为衍生值（外部 API 计算）：行业=Tushare 映射，PE/PB=0630 估值快照，区间涨跌=0630→0818 总市值比值近似。代码/名称/占净值比为季报原值。
季报披露 · 前十大持仓行业分布（按持仓权重，申万一级）
季报披露 · 前五大债券持仓
| # | 名称 | 占净值比 |
|---|
| 1 | 23附息国债23 | 4.01% |
| 2 | 23农发10 | 0.93% |
| 3 | 22粤路01 | 0.88% |
| 4 | 24国开05 | 0.74% |
| 5 | 24国开10 | 0.73% |
季报披露 · 前五大基金持仓
| # | 名称 | 占净值比 |
|---|
| 1 | 华宝添益 | 3.75% |
| 2 | 南方中证A500ETF | 1.09% |
| 3 | 南方广利回报债券A/B | 0.92% |
| 4 | 南方宝元债券E | 0.88% |
| 5 | 华商信用增强债券A | 0.72% |
| 6 | 南方中证1000ETF | 0.68% |
| 7 | 南方振元债券发起A | 0.54% |
| 8 | 易方达丰华债券A | 0.54% |
| 9 | 中药ETF | 0.43% |
| 10 | 南方中证国新港股通央企红利ETF | 0.42% |
实际净值 vs 模拟组合 起点均=100 对比：实际净值=iFinD 复权净值；模拟组合=假设前十大持仓一直不变买入持有。两者偏离反映调仓、十大以外的持仓贡献及费率
注：模拟组合仅含前十大持仓（占净值 4.1%），按季报权益仓位 38.3% 折算（非权益部分收益近似为 0），未含调仓与费率；实际净值受全部持仓、调仓、申赎与费率影响。若两线长期贴合说明前十大主导且未明显调仓，显著发散则说明期内有调仓或非前十大持仓贡献较大。
六、投资经理观点 （衍生）判断/主题为规则提取*
偏多AI/算力/半导体红利/高股息
关注医药消费新能源银行/非银
但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向
操作：客观上也降低过去3个月的收益率；均维持政策利率不变；组合在维持既有信用底仓、获取稳定套息收益的基础上
展开原文要点（3 节，按句切分）
【市场回顾与运作分析】
- 二季度A股整体上涨，但行情结构高度分化：沪深300、中证500、中证1000、创业板指表现分别为11.90%、18.56%、15.62%和36.35%。
- 指数层面看，成长风格显著占优，本季度市场整体围绕高景气产业链进行集中定价。
- 行业层面，电子、通信、建筑材料涨幅居前，分别录得90.92%、63.84%、35.20%。
- 其中电子、通信引领AI硬件主线，受益于全球算力资本开支，半导体、光模块等方向景气上行。
- 建筑材料涨幅领先，主因板块内玻璃玻纤等方向受AI硬件需求拉动，AI景气向上游环节扩散。
- 跌幅方面，石油石化、农林牧渔、钢铁表现较弱，分别录得-22.20%、-20.19%、-18.59%，石油石化受国际油价持续走弱拖累，农林牧渔因生猪价格低位运行、农产品终端需求不振承压，钢铁则受制于地产基建需求疲软与行业产能过剩压力。
- 资源品、消费和传统周期方向仍缺乏持续需求支撑。
- 以光通信、存储、半导体、PCB为代表的涨幅普遍位于+60%至+100%区间。
- 而同期，食品饮料、农林牧渔、煤炭、医药消费、房地产等传统/红利板块跌幅集中在-10%至-15%。
- 即便传统上同为科技板块的传媒、计算机等软科技领域，也分别达到了-20%、-15%的跌幅。
- 我们的配置也围绕着科技行情主线，但相对均衡。
- 在保留了抵御回调的抗波动能力同时，客观上也降低过去3个月的收益率，这是需要反思的。
- 国内宏观：二季度经济平稳运行，经济结构延续分化。
- 4-6月PMI分别为50.3%、50%和50.3%，整体处于景气区间。
- 经济平稳运行，结构延续分化，外需拉动生产偏强，消费和投资边际放缓。
- 4-5月新增社融和信贷同比少增，M1、M2保持平稳。
- 4-5月出口当月同比分别录得约14%、19%，超市场预期，主要受AI产业高景气、价格回升以及基数效应贡献拉动。
- 有色、原油上游输入性因素叠加AI拉动，推动PPI涨幅超预期，CPI整体保持平稳。
- 4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策。
- 海外宏观：6月美联储会议偏鹰，中东军事冲突缓和。
- 二季度两次美联储会议，均维持政策利率不变，沃什就任新一届美联储主席，其中6月美联储议息会议基调偏鹰。
- 美国就业保持低位韧性，4-5月新增非农就业分别为17.9万人、17.2万人，失业率均为4.3%。
- 美国通胀走高，5月美国CPI季调同比录得4.2%，较前值抬升0.4个百分点，主要受能源价格推升影响，而5月美国核心CPI季调同比上行幅度相对温和。
- 中东军事冲突明显缓和，二季度原油价格冲高回落。
- 二季度，10年国债和10年国开收益率分别下行约8.4BP、16.8BP，国债和国开之间利差收窄约8.4BP。
- 短端1年国债和1年国开分别下行约10BP、8.9BP。
- 二季度信用债整体表现好于同期限国开债。
- 二季度央行投放约13.1万亿元，回笼约13.2万亿元，净回笼约1000亿元，其中MLF投放1.5万亿元，到期1.4万亿元。
- 二季度DR007上行至约1.46%，上行约3.6BP。
- 组合债券投资以获取稳定的底仓收益为主要目标，二季度债市在资金宽松及配置盘的支撑之下走出了一轮小牛市行情，信用利差低位震荡，期限及等级利差压缩。
- 组合在维持既有信用底仓、获取稳定套息收益的基础上，季内积极通过波段操作利率品种及国债期货增厚收益。
- 权益市场方面，二季度股市震荡上行K型分化，组合持续优化含权仓位结构，逢市场上涨后阶段性止盈，并在调整后适量加仓，整体以长期持有及波段操作思路为主。
【后市展望】
- 整体来看，A股或将继续震荡行情。
- 国内宏观景气整体平淡，消费、地产链等内需板块盈利预期持续偏弱，而AI相关高端制造出口与产业景气度持续验证，行业间盈利预期分化显著。
- 叠加短期市场交易情绪亢奋、换手率维持高位，进一步放大了板块间的走势分化与波动。
- 另外，当前A股整体估值不高，盈利增速改善，短期大幅下跌风险不高。
- 海外端来看，全球AI资本开支周期仍在上行通道，算力、半导体、存储、PCB、光模块及上游材料景气度持续兑现，对A股相关供应链形成基本面支撑。
- 但海外通胀粘性、美联储偏鹰预期叠加地缘与油价扰动，仍可能推升美债利率，对科技板块估值形成阶段性压制。
- 整体来看，A股指数层面难有系统性行情，大概率维持震荡格局，如果科技短期出现调整，资金可能进入其他高景气但不拥挤的赛道。
- 结构层面，本季度A股呈现明显的分化行情。
- AI硬件链仍是最清晰的主线，二季度电子、通信、建筑材料涨幅居前，AI产业趋势仍在上行周期，海内外产业链共振，中期仍看好科技成长风格。
- 但短期相关方向涨幅较大，拥挤度较高，三季度更适合沿AI产业链寻找景气仍高、但位置和拥挤度相对更低的扩散方向。
- 同时财报季临近，市场短期可能会聚焦锂电等中报有业绩支撑的方向，而传统行业受制于内需偏弱的困境，景气度偏弱。
- 那么该如何看待K形分化的持续性。
- 我们看好AI长期发展趋势，但过去2个月，AI硬件确实处在甜蜜的重估期，这里面有交易性的因素，也有产业性的因素。
- 一、本轮K型分化最早的触发器是交易性的，来自于2026年2-3月伊朗冲突引发的全球普跌、资金从前期分散持仓向"少数高景气"集中。
- 这即是行为金融学经典的“Limited Attention Theory”。
- 当外生冲击造成了筹码结构的松动，当与TACO式快速反转叠加时，资金倾向于把全部注意力投向叙事最清晰、边际信号最强烈的赛道。
- 这是抱团的开始，也是交易性因素。
- 二、AI在coding领域的快速放量，构成了AI硬件预期的重估。
- Anthropic ARR半年内从90亿美金升至650亿美金（5.2倍）、OpenAI ARR突破350亿美金、四大Hyperscaler 2026年Capex合计7000亿美金——这些数据打消了市场对于AI商业模式的疑虑，把资本开支的持续性预期进一步拉长，当增长曲线被验证是指数级的，产业链逐渐把2028-2030年盈利打进估值。
- 三、英伟达机柜的升级，则进一步催化了材料弹性的重估。
- 5月22日，大摩拆解RUBIN VR200 NVL72机柜物料变化。
- 从总额上，单机柜总价由GB300 NVL72的399.5万美金，跃升到780万美金。
- 更强的性能，也伴随着更高的功耗和材料要求。
- 这种"非线性升级"导致HBM、CoWoS、光模块、PCB、铜缆、液冷六大环节单柜价值量同步阶梯式抬升，下一代相比上一代普遍是2-5倍跃迁。
- 这进一步构成了材料的重估。
- 这三者因素，构成了AI过去3个月的持续强势，但随着普涨3个月，已经普遍达到"涨幅可观+估值历史峰值"的双高区间。
- 预计最顺畅的“重估”阶段已经告一段落，未来进入高频的跟踪数据阶段（内外盘也在高位出现显著的高波动震荡）。
- 未来抱团的结构能否持续，从历史看，抱团的终结，一般是三种终结方式：一是产业本身的数据降温。
- 从AI的产业逻辑看，预计重点还是要跟踪产业本身的变化。
- 比如若短期观察到Anthropic的ARR，出现在稳定70B-80B震荡，则预计产业链将有明显降温。
- 我们将紧密跟踪ARR数据的变化，作为AI仓位增减的依据。
- 另一方面，剪刀差极端拉大的另一面是“非AI叙事的优质标的被错杀”——红利股、消费龙头、六大未来产业（量子/生物制造/绿氢核聚变/脑机接口/具身智能/6G）中跌出价值的标的。
- 这些方向在AI抱团尾段反而是资金再平衡时的最大受益者。
- 我们仍将重视六大未来科技产业的投资机会。
- 宏观展望：经济新旧动能加快转换，宏观经济景气整体保持平稳运行，二季度财政发力节奏边际放缓，4月政治局会议强调稳中求进、用好用足宏观政策，三季度核心关注财政发力节奏及其对投资端的支撑作用，以及7月政治局会议对经济政策的定调。
- 债市展望：三季度预计十年期国债利率保持低位震荡格局，票息策略为先，做好波段交易。
- 私人部门信贷持续磨底，经济基本面对债市偏有利。
- 资产荒背景下，非银的配置力量或对债市提供一定支撑。
- 6月流动性边际收敛，但是并不具备持续收紧的基础，央行隔夜逆回购工具落地，整体态度偏呵护，资金面预计保持均衡。
- 央行的总量宽松政策落地节奏后续仍需进一步观察。
- 展望未来，基本面短期仍将延续K型分化，央行二季度以来持续回笼银行体系冗余流动性，但不改合理充裕的底线，预期资金面将由前期“过度宽松”回归常态。
- 债市经历了二季度的小牛市行情后当前胜率赔率均已明显下降，预期波动将进一步放大。
- 组合将在市场调整中积极把握利率品种的波段交易机会，待信用板块调整后择机增配高性价比的信用品种。
- 权益方面，短期科技成交过于拥挤，长鑫上市预期在资金端也形成扰动，但7-8月中报业绩期，以科技为代表的业绩高增主线短期或依然占优，计划择机加仓高弹性二级债基。
- 转债方面，重点布局新券及低溢价率个券。
- 基于临时受益人大会表决结果，“平安-万科重庆天地不动产债权投资计划（一期）”投资年利率调减，费后税后收益率为2.18%。
- 在“22万科MTN004”未发生违约的前提下，自2025年四季度开始，本债权计划付息周期由按季度付息调整成按年度付息，下一付息日为2026年所对应的2025年三季度付息周期付息日。
- 5.报告期内投资收益=本期投资资产利息收入+投资处置收益+公允价值变动损益+其他收入-受托费-托管费-投资管理费-交易费用-利息支出-其他费用（包括审计费、清算费等）。
- 投资收益率采用单位净值计算方法：收益率＝期末单位净值/期初单位净值-1。
- 若计算期间存在分红情况，则收益率采用分段计算方式，即分红之前的单位净值增长率与分红之后的单位净值增长率连乘所得。
- 即： 本期单位基金净值增长率=（本期第一次分红前单位净值÷期初单位净值）×（本期第二次分红前单位净值÷本期第一次分红后单位净值）×…… ×（期末单位净值÷本期最后一次分红后单位净值）-1
6.货币型养老金产品在第三部分的产品资产净值和收益信息中单位净值指标因不适用，可不填列。
- 货币型养老金产品投资收益率公式如下：
（1） 按日结转份额的本期（或累计）净值收益率＝｛[∏_(i=1)^n▒〖(1+R_i⁄10000)〗]-1｝×100％。
- 其中，R1为期初（或基金合同生效日）的每万份基金净收益，Ri为日每万份基金净收益，Rn为报告期末的每万份基金净收益。
- （2） 按月结转份额的本期（或累计）净值收益率＝{[∏_(m=1)^l▒〖(1+R_m⁄10000)〗]-1}×100％。
- 其中，R1为报告期起始至首次转份额期间（或基金合同生效后首月）的每万份基金净收益，Rm为第m－1次转份额至第m次转份额期间的每万份基金净收益，Rl为报告期最后一次转份额至期末的每万份基金净收益。
* 区间涨跌为总市值口径近似（2026-06-30 → 2026-08-18）。数据来源：产品 2026Q2 季度报告（Downloads/招商受托涉及养老金产品二季报/南方基金稳健增值混合型养老金产品2026年第2季度报告.docx）。
数据来源：各投管人企业年金养老金产品二季度报告（2026Q2）· 区间收益截至 2026-08-18 · 仅供研究参考