工银瑞信瑞享固定收益型养老金产品 48Ca07

【市场回顾与运作分析】

• 宏观经济方面，二季度宏观经济处于“量弱价强”的状态，内部结构分化明显。
• 从高频数据看，4-5月工业企业利润增速较一季度改善，更多由结构性的供给短缺驱动，消费、投资有回落，出口表现较好。
• 海外方面，中东冲突引发石油供给冲击，在通胀反弹、增长放缓的压力下，各主要经济体表现有分化。
• （数据来源：国家统计局、Wind资讯）。
• 股票市场方面，二季度A股市场震荡上行，结构性行情显著，科技产业链表现突出。
• 从主要指数当季表现看，上证综指回报5.20%，沪深300指数回报11.90%，深证成指回报20.24%，中小板指回报17.57%，创业板指回报36.35%。
• 从申万一级行业当季表现看，各行业之间分化明显，电子、通信行业表现较好，当季回报60%以上，石油石化、农林牧渔行业表现较弱，当季回报低于-20%。
• （数据来源：Wind资讯）债券市场方面，二季度债券收益率震荡下行。
• 从主要指数当季表现看，中债新综合总财富指数回报 1.19%，中债总财富指数回报 1.17%，中债信用债总财富指数回报0.83%。
• 可转债方面，中证转债指数当季回报3.70%。
• （数据来源：Wind资讯） 二季度操作主要在久期方面。
• 一方面，前期因为税收利差较宽，组合加持10 年国开，提高固收部分久期，另一方面，由于二季度债券市场表现较好，几乎所有利差包括税收利差都缩窄，只有30-10年国债的期限利差仍维持在高位。
• 故我们在6月下旬将10年国开部分置换成30年国债，维持组合久期，但是进行了品种的调整。
• 杠杆方面，随着二季度组合存款的到期，我们给到期部分再配置了3年期存款。
• 3年期存款虽然绝对收益率不高，但是和同期高等级信用债相比利差相对中性。
• 此外，在4-5月资金面非常宽松的时期积极减持了组合中的短久期信用债和中短期限利率债。
• 固收+方面，转债整体估值依然偏贵，组合无操作。

【后市展望】

• 宏观经济方面，我们认为国内基本面总体保持平稳,预计大幅下行风险相对可控。
• 结构上，二季度以来“外需强于内需、新兴优于传统”的K型分化态势延续。
• 鉴于传统行业已基本完成产能出清，预计经济总量下行空间有限。
• 新兴行业虽难以独自拉动全局，但能一定程度上对冲传统行业的低迷。
• 政策层面维持稳增长基调，侧重结构性支持而非总量刺激，旨在推动经济长期高质量发展。
• 海外方面，重点关注美联储政策预期演变及美伊地缘冲突等变量。
• 权益方面，在经历短期相对极致分化行情后，短期可能波动加大，但考虑一方面当前利率接近历史最低，流动性大概率仍将保持宽松，另一方面基本面角度，仍有科技和出口受益行业的景气度较好，我们倾向于认为权益资产仍有较高的配置价值。
• 债券方面，当前基本面和资金面下，债券收益率大幅上行的风险相对可控，没有降准降息的情况下，我们认为短期收益率进一步下行空间可能有限。
• 操作计划我们认为三季度债券的风险有所增大。
• 一方面是我们认为目前市场收益率曲线继续下行空间有限。
• 另一方面，二季度较差的内需增长动力，使得政策主要是财政在三季度发力的可能性增大。
• 而“稳货币，宽财政”的组合下，对债券往往不太有利。
• 此外，定制基金审计问题等可能带来机构行为的扰动。
• 目前我们组合久期相对中性略多，我们计划积极减持长久期政金债。
• 但我们对债券市场中期乐观，所以再择机置换成超长债，增加组合久期。