银华坤利3号固定收益型养老金产品 18Ca04

【市场回顾与运作分析】

• 二李度以来，资金面整体偏松，经济和金融数据走弱、中东局势缓和、通胀回升可控，推动债市收益率震荡下行。
• 4月美伊战况趋稳，全球流动性风险減弱，国内经济基本面数据边际走弱、通胀回升斜率可控叠加资金面持续宽松提振交易5及配置盘配债需求，债市收益率进一步下行。
• 5月美伊冲突进一步缓和，油价中枢回落带动全球通胀预期小幅回落，国内经济数据偏弱＋资金面仍宽松，带动债市收益率震荡下行。
• 6月虽基本面数据仍弱，但上旬央行连续大额净回笼传递出不希望资金面过度宽松的信号，债市多头情绪明显降温，下旬资金面虽面临税期扰动，但央行加大公开市场投放力度且适时公布月末将增加隔夜逆回购操作品种以缓解流动性压力，带动市场做多情绪修复。
• 6月30日较3月31日，10年国债下行8.4bp，10年国开下行 16.8bp。
• 基于对全年债市配置价值的考量，本产品年初以来固收投资采取稳健为主的底仓管理思路，控制整体久期敞口的同时，基于市场情绪变动和利差/比价情况优化持仓结构。
• 具体如下：①基于对当期债市定价和投资者情绪的判断，适度提升产品久期敞口，参与波段交易行情。

【后市展望】

• 债市方面，2026下半年市场环境依旧复杂、不确定性仍多，预计利率可能仍以震荡略偏下行为主（上行风险可控、下行空间同样受限），利率中枢可能维持1.65%-1.90%的区间波动，把控交易节奏是关键。
• 其中，当前时点能够观察到的潜在多空因素包括：①潜在利多因素：考虑到房地产仍在底部徘徊、居民消费意愿仍然不足、地方政府投资意愿偏弱等因素，预计经济仍有下行压力，实体融资需求仍然不足。
• 经济仍然偏弱的背景下，央行流动性宽松仍是大方向，降准、降息的窗口并未完全关闭，后续仍有博弈空间。
• 银行信贷到期和投放压力仍大、理财规模膨胀、保险资金潜在的配置需求，可能驱动“资产荒”的逻辑延续。
• 全年大概率实现 4.5%-5.0%的GDP，预计后续增量政策可能有限，政策对于债市的扰动应也有限。
• ②潜在利空因素：当前利率点位已经接近央行合意区间的下限，预计进一步下行空间有限。
• 总体政策发力力度有限的情况下，央行全面降息的空间亦有限。
• 6供需结构可能存在错配，下半年政府债供给高峰可能集中在三季度且期限偏长，但银行、保险承接力度有限，交易盘不确定性仍强，可能对市场行情存在阶段性扰动。
• 策略方面，中期对市场仍可保持乐观，但是上半年利率行至低位后，合理预期后续债市的波动和反复将有所加剧，需进一步提高交易积极和灵活性，重点把握政策发力预期差、宽松预期升温窗口等因素带来的波段机会和具备一定赔率的期限利差机会。