银华甄选基础设施债权投资计划型养老金产品 18Cg01

【市场回顾与运作分析】

• 2026 年二李度债券市场延续一季度末以来的修复态势，整体呈现“震荡下行，中枢下移”的运行特征。
• 季初时点，在基本面修复斜率放缓与资金面持续宽松的双重支撑下，债市做多情绪得以延续，收益率中枢进一步下移。
• 4月央行 MLF缩量续作、买断式逆回购同步净回笼，但市场流动性仍保持合理充裕，为债市提供宽松环境支撑。
• 进入5月，随着信贷脉冲边际走弱、实体融资需求修复不及预期，市场重新回归对基本面定价的逻辑主线，长端利率再度下行并创阶段新低，10年国债活跃券一度下探至 1.70%附近。
• 6月以来，半年未资金面阶段性收敛，央行公开市场操作一度暂停逆回购引发市场波动，但随后央行通过增量 MLF 投放、创设隔夜逆回购工具等方式释放稳定跨季流动性信号，叠加银行融出规模回升，市场对资金面的担忧有所降温，债市情绪修复，长端利率在季末维持低位震荡。
• 以6月末时点来看，2/10 年国债收盘 1.25%/1.73%，较 3月末分别变动-2bp/-9bp。
• 信用债方面，以短融中票为例，AAA1/3/5 年季末收盘1.50%/1.62%/1.75%，较3月末变动-8bp/-14bp/-14bp。
• 整体来看，二季度债券市场各品种利率较季初继续下移，信用利差在低位进一步压缩，曲线形态呈现平坦化特征，利率债与信用债同步走强。
• 本产品为非标型养老金产品，投资操作主要是在严控信用风险前提下，做好底仓资产的投后跟踪和管理，并积极跟进持仓风险资产后续处置。

【后市展望】

• 经历二李度收益率中枢持续下移后，当前各品种利率已处于历史低位区间，纯债资产整体仍有胜率支撑，但赔率空间分化较大，部分品种利差分位数已压缩至极端低位，估值易上难下，需警惕交易拥挤度上升后的阶段性调整风险。

【风险提示】

• 本产品为非标型养老金产品，投资操作主要是在严控信用风险前提下，做好底仓资产的投后跟踪和管理，并积极跟进持仓风险资产后续处置。
• 经历二李度收益率中枢持续下移后，当前各品种利率已处于历史低位区间，纯债资产整体仍有胜率支撑，但赔率空间分化较大，部分品种利差分位数已压缩至极端低位，估值易上难下，需警惕交易拥挤度上升后的阶段性调整风险。