泰康资产鑫全·多策略2号固定收益型养老金产品 TZCa05

【市场回顾与运作分析】

• 2026年2季度，10年国债曲线收益率累计下行8bps。
• 4月初，资金宽松带动交易盘做多情绪升温，尽管公布的PPI同比时隔41个月首次转正，但债券市场定价有限，利率明显下行。
• 5月，出口、通胀数据超预期，但社融数据大幅不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，尽管社零增速转负、投资增速维持负值，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 2026年二季度债市总体呈现震荡走强。
• 宏观上，经济修复延续但结构分化明显，出口形成支撑，消费、投资及内需修复偏弱，二季度增长动能较一季度小幅回落。
• 政策上，政府债发行偏慢，货币政策仍维持适度宽松，5月中下旬MLF超额投放对冲了阶段性收敛预期。
• 资金面表现为4月中下旬极度宽松、5月初短暂扰动、6月回归均衡宽松。
• 市场方面，10年国债收益率由4月初高位回落，4月下旬一度跌破1.74%，5月中下旬下探至1.70%附近，6月在1.70%-1.75%区间震荡，季度内信用债同步走强、3年和5年期各评级信用利差普遍收窄。

【后市展望】

• 利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况。
• 宏观方面整体对利率有利：（1）5月投资和消费均陷入负增长区间，出口继续冲高，但后续出口增速主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• （2）5月PPI环比高位回落，年内PPI同比预计于3季度见顶。
• 6月资金收紧对长债利率下行形成了制约，不过隔夜逆回购工具的推出会使得未来隔夜利率波幅预计收窄。
• 估值方面，当前长债利率对以银行为代表的配置盘负债成本仍有较大吸引力。
• 整体看，利率短期可能仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策等情况。
• 信用方面：预计供需较二季度边际弱化，信用利差波动加大，在波动中寻找绝对收益品种。
• 需求方面，居民高息存款到期高峰已过，且进入 8-9月，理财、保险等非银负债流入将出现明显放缓，信用债的配置需求边际减弱。
• 供给方面，当前信用债收益率较企业贷款利率优势明显，产业债发行大幅放量，城投融资政策维持偏紧。
• 估值方面，信用债各类利差维持在历史低位，赔率偏低。
• 下期观点：除出口外经济数据全面走弱，零售首度负增长，经济 K型走势愈发极端。
• 地缘政治动荡中向好，油价高位回落。
• 资金面季节性趋紧，但央行呵护弱于预期。
• 股债短期调整后，有所企稳，二永、长债和科技城长前期强势品种反弹更多下期策略：债市先跌后涨，估值仍处于较贵水平，随调整小幅加仓后暂时维持组合久期和仓位。
• 类权益在市场高位谨慎操作，保证组合流动性以应对市场变化。