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【市场回顾与运作分析】

• 2026年2季度，10年国债曲线收益率累计下行8bps。
• 4月初，资金宽松带动交易盘做多情绪升温，尽管公布的PPI同比时隔41个月首次转正，但债券市场定价有限，利率明显下行。
• 5月，出口、通胀数据超预期，但社融数据大幅yytkraelectronic不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，尽管社零增速转负、投资增速维持负值，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 2026年二季度经济增长K型分化特征逐步加深。
• 金融信用方面，融资需求持续低迷，政府债偏弱，居民和企业加杠杆意愿较弱。
• 经济增长方面，全球制造业景气度较高，但强出口主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• 内需延续疲弱，投资整体低迷，国补退坡后消费回落。
• 通胀方面，主要动能来自于油价带动上游涨价及有限的涨价扩散。
• PPI 连续上冲但速度已开始放缓，CPI同比大体稳定。
• 债市方面，4月初资金宽松带动交易盘做多情绪升温，利率明显下行。
• 5月，社融数据大幅不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 操作方面，随利率下行，买入利率债提升组合久期，买入有价值的信用债和私募债。
• 类权益方面优化结构，卖出估值偏贵的转债，择优增配二级债基。

【后市展望】

• 利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况。
• 宏观方面整体对利率有利：（1）5月投资和消费均陷入负增长区间，出口继续冲高，但后续出口增速主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• （2）5月PPI环比高位回落，年内PPI同比预计于3季度见顶。
• 6月资金收紧对长债利率下行形成了制约，不过隔夜逆回购工具的推出会使得未来隔夜利率波幅预计收窄。
• 估值方面，当前长债利率对以银行为代表的配置盘负债成本仍有较大吸引力。
• 整体看，利率短期可能仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策等情况。
• 信用方面：预计供需较二季度边际弱化，信用利差波动加大，在波动中寻yytkraelectronic找绝对收益品种。
• 需求方面，居民高息存款到期高峰已过，且进入 8-9月，理财、保险等非银负债流入将出现明显放缓，信用债的配置需求边际减弱。
• 供给方面，当前信用债收益率较企业贷款利率优势明显，产业债发行大幅放量，城投融资政策维持偏紧。
• 估值方面，信用债各类利差维持在历史低位，赔率偏低。