中信证券信福华龄2号固定收益型养老金产品 ZXCa06

【市场回顾与运作分析】

• 债券市场二季度债市整体呈现“震荡走强、利多共振”的走势，核心受超长债供给预期、资金面预期波动、宏观数据走弱共同驱动，长短端国债收益率整体同步下行，短端受资金面极度宽松主导持续走低，长端则在供给担忧缓释、基本面偏弱支撑下由高位震荡转向修复。
• 二季度整体来看，各期限收益率均有一定程度下行，1年、5 年、10 年国债收益率分别下行 10BP、10BP 和 8BP，同期限国开债收益率分别下行 9BP、14BP 和 17BP。
• 信用债方面，二季度收益率走势与国债整体趋同、同步震荡下行。
• 以 3 年期中票为例，各等级收益率整体随国债走低，期间经历短暂调整后进一步下行。
• 二季度中债3年、5年AAA中票到期收益率分别下行14BP和13BP。
• 权益市场：2026年二季度，A股市场呈现“震荡上行、分化显著”的行情。
• 节奏上，4月国内一季度经济数据及企业财报数据披露，共同支撑市场筑底回升。
• 5月初延续强势，中下旬因海外流动性预期变化和科技板块交易拥挤等因素出现一定回调。
• 在此背景下，主要宽基指数二季度均收涨，上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅为5.20%、20.24%、36.35%。
• 中小盘股表现优于大盘股，沪深300指数、中证500、中证 1000 指数涨跌幅分别为 11.90%、18.56%、15.62%。
• 成长风格明显优于价值风格。
• 板块表现上，呈现“科技领涨、极致分化”格局。
• 二季度，科技主线强势领涨，大幅跑赢市场，光模块、半导体、存储等主题轮番表现。
• 此外，建材、机械、化工等部分周期行业录得较好收益。
• 但消费等传统行业持续承压。
• 具体看，二季度中信一级行业中，共7个行业上涨、23个行业收跌。
• 其中，电子（89.89%）、通信（66.13%）、建材（34.76%）涨幅位列前三。
• 消费者服务（-21.84%）、农林牧渔（-19.40%）、综合（-18.17%）跌幅较大。
• 固定收益类：固收操作上，对成本估值的个券进行了置换和波段操作，以获取更高的票息收入。
• 对信用债进行了波段操作，获取价差收益。
• 对外部基金进行了波段操作。

【后市展望】

• 债券市场：今年政策力度较去年减弱，但通胀回升的确定性较高并已得到验证，且货币政策发力空间并不大，配置盘对低利率接受程度不高，利率大幅向下突破难度仍然较大。
• 目前各类机构资产荒仍然明显，央行和大行的买债操作仍然使得利率向上调整幅度有限，继续以震荡市思维进行操作，震荡区间在1.7-1.85%，规避通胀预期快速上升的阶段。
• 短期来看，资金面仍是当下核心矛盾，本次资金收紧与央行指导信贷投放有关，但信贷投放难以持续，预计仍将回归中性略偏宽松状态，这种情况下配置需求仍然不低，短期内可以参与曲线平坦化交易但仍需快进快出，长端下行空间有限，如果没有负反馈迹象，可以加仓中长期限二永债。
• 权益市场：当前A股场内延续存量博弈、结构性抱团格局，6月末资金调仓再平衡诉求仍存，短期市场波动加剧。
• 在国内基本面边际修复的背景下，目前核心交易逻辑锚定海外流动性修复、美元信用重构与中报景气兑现周期。
• 当前A股指数不存在系统性下行风险，预计延续整体震荡格局，行情将聚焦于结构性景气方向而非单纯的估值抬升。
• 固定收益类：久期考虑略高于基准，资金宽松逻辑受到挑战，短端资产性价比不足，做平曲线的胜率有所提升，但长端赔率空间仍然不足，快进快出参与长债、超长债和中长久期二永债的交易，并在10年重回1.7%或利差压缩后及时止盈。
• 杠杆维持基准，多数信用债品种仍然性价比不高且面临了资金收紧的额外风险。
• 在各类机构仍然面临资产荒的背景下，负反馈风险暂时不大，二永债好于普通信用债，但无需过度加杠杆。
• 权益类：配置上，在科技方向，把握市场主线机会，关注有订单保障和景气度延续的公司，规避纯主题类、没有业绩兑现的标的。
• 在非科技方向，重视低估值修复资产的安全边际，关注医药、非银金融、内需消费等板块的机会。

【风险提示】

• 固定收益类：久期考虑略高于基准，资金宽松逻辑受到挑战，短端资产性价比不足，做平曲线的胜率有所提升，但长端赔率空间仍然不足，快进快出参与长债、超长债和中长久期二永债的交易，并在10年重回1.7%或利差压缩后及时止盈。
• 杠杆维持基准，多数信用债品种仍然性价比不高且面临了资金收紧的额外风险。
• 在各类机构仍然面临资产荒的背景下，负反馈风险暂时不大，二永债好于普通信用债，但无需过度加杠杆。