华夏基金延年益寿4号固定收益型养老金产品 00Ca04

【市场回顾与运作分析】

• 对比一季度末，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率表现分别为-10BP、-2BP、-10BP、-10BP、-8BP、-12BP。
• — 4 —信用债方面，二季度收益率走势长短分化，短端上行，中端至长端有所下行，曲线继续走平，其中 5Y 长信用估值下行 3bp，1Y 短端上行 4bp。
• 4 月资金面超预期宽松驱动收益率持续走低，叠加理财资金持续流入债市，信用债市场供需两旺。
• 5 月基本面转弱叠加资产荒逻辑继续演绎，信用利差震荡后继续压缩。
• 6 月流动性边际收敛触发理财预防性赎回，收益率先上后下，全季来看信用债收益率长短分化、曲线趋平。
• 对比 2026年一季度末，1Y、3Y、5Y、10Y AAA 信用债收益率分别从1.46%、1.63%、1.78%、2.12%变动至 1.50%、1.62%、1.75%、2.10%。
• 2026年二季度，A股走出一轮由科技成长主导的“极致分化”结构性行情，主要宽基指数普遍收涨，但风格分化达到历史极端水平——科创 50 单季暴涨75.74%、创业板指涨 36.35%，而中证红利逆势下跌 12.32%。
• 可转债市场相对偏弱，中证转债指数二季度仅涨 3.70%，明显跑输正股，主要原因是转债指数科技含量不高且市值偏小。
• 目前在供需失衡下，转债估值维持历史高位。
• 2026 年二季度，A 股各大指数普遍上涨，成长风格表现强势。
• 涨跌方面，上证指数上涨 5.20%，沪深 300 指数上涨 11.90%，深证成指上涨 20.24%，中小综指上涨 8.90%，创业板指上涨 36.35%。
• 申万一级行业指数中，各行业板块涨跌明显分化，表现较好的板块包括电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现分别为 90.92%、63.84%、35.20%、23.41%和 1.96%。
• 表现较差的行业板块包括石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理，表现分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%和-17.49%。
• 2026 年二季度，宏观层面内需修复动能偏弱、信贷投放整体不及预期，债券市场整体震荡走强，各主要品种收益率中枢平均下移约 15BP。
• 5 月初央行通过买断式逆回购实施大额净回笼，引发市场对资金面边际收敛的担忧，带动短端利率阶段性调整，同业存单及 3年期以内短久期品种季度表现相对偏弱。
• 伴随理财规模扩容、公募基金持续获得申购，市场资产荒格局延续，票息策略持续占优。
• — 5 —其中 10 年期商业银行二级资本债收益率下行幅度最为显著，3 至 5 期品种信用利差普遍进一步收窄至历史低位区间。
• 二季度产品规模小幅下降。
• 操作层面，成本计价类资产受存量存款到期影响，产品适度增配私募债，以缓释稳定收益类资产占比的下行压力。
• 市值计价类资产端加仓信用债品种，固收类资产整体仓位有所提升，组合久期小幅抬升。
• 同期可转债市场整体呈震荡运行态势，行业行情分化较为明显，产品转债持仓未能实现显著正收益。

【后市展望】

• 利率债方面，三季度利好因素多于利空因素，预计利率仍有下行空间。
• 首先，基本面利好债市。
• 2026 年三季度财政继续退坡，信贷缺乏支撑，预计下半年社融增速继续下滑。
• 其次，政策层面增量因素有限。
• 地方专项债、政策性金融工具使用进度均缓慢，新增工具出台的概率较低，下半年财政可腾挪的空间非常有限。
• 第三，流动性方面，考虑到三季度预计通胀重回下行，GDP 平减指数仅回升至不足 2%的水平，宽松货币政策缺乏转向基础。
• 三季度收益率曲线预计仍以走平为主。
• 信用债方面，二季度“存款搬家”的集中兑现已推动信用利差大幅压缩，三季度市场将迎来供给高峰与配置力量的真切较量。
• 考虑到银行理财子跨季后的配置回补，信用债的配置需求仍有保障。
• 同时，纯债基金在经历二季度规模修复后，负债端稳定性有所夯实，且保险、年金等机构在利率低位仍有欠配压力，资产荒格局难以根本逆转。
• 然而，三季度信用债净融资通常为年内高点，加之地方政府专项债加速发行，供给放量可能阶段性压制市场情绪，而当前信用利差已处于历史极低分位，继续博弈持续压缩的安全边际不足。
• 同时，外部评级整治和城投融资规模推动信用债市场进入定价分化阶段，不宜过度下沉。
• 因此，建议三季度采取“做厚短久期安全垫+适度拉久期”的哑铃型策略，同时关注季末供给冲击带来的各品种超调介入机会。
• 转债方面，三季度我们判断指数将继续宽幅震荡，节奏上 7月是季度内低点，— 6 —9月是季度内高点，结构上，AI板块相对占优毫无疑问，但板块内部无差别上涨的时刻可能已经过去，三季度扩产链和涨价链、国产区和海外链会有更大的相对收益差别。
• 三季度转债新券供给明显上量，AI 板块相关新券的投资机会值得关注。
• 国际方面，美伊局势缓和，油价明显回落，但市场转向担忧美国实际利率抬升，美元指数走强，十年美债收益率在 4.4%左右。
• 国内方面，经济数据整体走弱，生产强、需求弱，外需强，内需弱的分化加剧。
• 规模以上工业增加值增长较强，油价带动PPI明显回升，固定资产投资大幅回落，出口继续维持景气。
• 市场层面，科技为二季度主线。
• AI 算力景气度旺盛，全球 Capex 持续上修、算力建设进入系统级扩张，国内算力租赁开启量价齐升，电子、通信基本面维持强势。
• 大制造方面，机器人、商业航天等积极成长方向卡位清晰、催化不断，出口链与先进制造受益于外需韧性和 AI 景气外溢，继续跟踪需求端的积极变化。
• 周期公用方面，受地缘冲突及安监趋严影响明显分化，煤炭受夏季需求超预期和供给收缩驱动、二季度盈利全面恢复至 2024 年水平，石油石化随 6 月油价回落有所承压，贵金属市场则需继续保持关注。
• 金融地产方面，非银板块二季度表现持续落后，主要受短期业绩担忧和市场风格共同作用，随着权益市场回暖，保险资产端有望带动二季度利润修复，短期券商表现或优于银行，银行受信贷需求走弱影响边际转弱，需对高股息银行及未来受益于地产反转的城商行保持关注。
• 消费和医药方面，消费与医药板块二季度市场表现较为平淡，估值震荡消化后关注度有所回升，继续关注结构性阿尔法机会。