泰康资产信用增利固定收益型养老金产品 TZCa02

【市场回顾与运作分析】

• 2026年2季度，10年国债曲线收益率累计下行8bps。
• 4月初，资金宽松带动交易盘做多情绪升温，尽管公布的PPI同比时隔41个月首次转正，但债券市场定价有限，利率明显下行。
• 5月，出口、通胀数据超预期，但社融数据大幅不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，尽管社零增速转负、投资增速维持负值，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 本期组合固收仓位从102.79%上升至125.67%。
• 其中信用债仓位从81.34%上升至89.81%，利率债仓位从9.92%上升至21.06%。
• 具体操作上，本期买入部分优质主体具备票息优势的中长久期信用债和银行资本工具，小幅赎回部分纯债基金。
• 利率债方面，置换30y国债品种，并择机买入10年国开债。
• 固收组合久期从5.27年上升至7.05年，其中市值类利率债久期从 20.66年下降至15.69年，市值类信用债久期从3.95年上升至4.17年。
• 增强品种方面，伴随权益市场回升逐步卖出转债，置换为更灵活的转债ETF，同时申购表现更好的含权债基。
• 类权益仓位从 6.99%上升至11.27%（其中一级债基从0.80%上升至3.54%，二级债基从3.96%上升至5.92%，转债从2.23%下降至1.80%）。

【后市展望】

• 利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况。
• 宏观方面整体对利率有利：（1）5月投资和消费均陷入负增长区间，出口继续冲高，但后续出口增速主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• （2）5月PPI环比高位回落，年内PPI同比预计于3季度见顶。
• 6月资金收紧对长债利率yytkraelectronic下行形成了制约，不过隔夜逆回购工具的推出会使得未来隔夜利率波幅预计收窄。
• 估值方面，当前长债利率对以银行为代表的配置盘负债成本仍有较大吸引力。
• 整体看，利率短期可能仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策等情况。
• 信用方面：预计供需较二季度边际弱化，信用利差波动加大，在波动中寻找绝对收益品种。
• 需求方面，居民高息存款到期高峰已过，且进入 8-9月，理财、保险等非银负债流入将出现明显放缓，信用债的配置需求边际减弱。
• 供给方面，当前信用债收益率较企业贷款利率优势明显，产业债发行大幅放量，城投融资政策维持偏紧。
• 估值方面，信用债各类利差维持在历史低位，赔率偏低。
• 债券方面，宏观方面整体对利率有利，但资金利率中枢预计较 Q2有所提升，整体中短端维持平稳，超长端目前期限利差偏陡，不排除有阶段性利差收窄的机会，但仍需关注三季度稳增长政策、地方债供给等情况。
• 组合维持较基准略偏高的久期水平，在持仓结构上适度布局超长期限品种，优选票息有优势、且期限利差较高、流动性较好的利率/信用品种，把握利差压缩的机会。
• 固收多策略方面：经济延续K型分化，市场走势极致分化，AI链景气仍向上，但交易拥挤度高、估值抬升，预计波动加大。
• 组合类权益仓位主要集中在AI产业链上，逢高逐步减持，适度降低仓位。