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招商康如混合型养老金产品 15B009
一、基本信息
李恭敏,夏帅,徐张红,吴艾伦
投资经理（Wind 现任）
+2.31%
同类 71/121
今年以来收益（iFinD 净值）
成立日期：2021年3月2日 · 托管人：招商银行股份有限公司 · 注册登记机构：招商基金管理有限公司
总体评价 自动生成：基于净值回归、同类排名、当期持仓与季报观点，仅供参考
产品定位：均衡型（风格回归成长占比均值 55.5%，持仓风格 成长倾向），Alpha 比较基准取 中证800。
业绩：近 1 年年化收益 2.24%，同类 121 只中排第 105 名（前 87%）；近 3 年年化 4.5%，较同类均值超额 -0.17%。
超额：相对 中证800 的滚动年化 Alpha 均值 2.75%，正超额窗口占比 61.6%，具备持续的赛道内超额。
持仓：当前前十大重仓集中于 TMT、周期、制造 板块。
经理展望：相对看好 房地产；对 农林牧渔、房地产 相对谨慎。
二、净值走势对比 iFinD 复权净值（分红再投资），区间起点=100 · 全市场 / 同投管人平均为每日收益的简单平均累计 · 鼠标悬停查看每日数值
三、业绩与同类排名 按 iFinD 复权净值（分红再投资）逐日计算 · 超额 = 年化收益 − 同类型（混合型）平均 · 每格右上角为同类排名（名次 / 总数，按指标优劣排序）· 夏普无风险利率 1.5%
| 类别 | 指标 | 近半年 | 近1年 | 近2年 | 近3年 |
|---|
| 收益类 |
区间收益率 |
-1.34%
101/121 |
+2.24%
105/121 |
+12.25%
81/121 |
+14.05%
68/121 |
| 年化收益率 |
-2.66%
101/121 |
+2.24%
105/121 |
+5.95%
81/121 |
+4.50%
68/121 |
| 超额年化（vs 同类均值） |
-3.92%
101/121 |
-2.39%
105/121 |
-1.25%
81/121 |
-0.17%
68/121 |
| 风险类 |
年化波动率 |
7.16%
61/121 |
6.02%
57/121 |
5.72%
80/121 |
5.27%
85/121 |
| 最大回撤 |
-7.71%
105/121 |
-7.71%
100/121 |
-7.71%
100/121 |
-7.71%
98/121 |
| 当前距区间高点 |
-2.44%
56/121 |
-2.44%
55/121 |
-2.44%
55/121 |
-2.44%
55/121 |
| 性价比类 |
夏普比率 |
-0.58
101/121 |
0.12
106/121 |
0.78
97/121 |
0.57
84/121 |
| 卡玛比率 |
-0.34
96/121 |
0.29
109/121 |
0.77
106/121 |
0.58
97/121 |
| 创新高类 |
创新高天数占比 |
4.10%
104/121 |
11.40%
88/121 |
14.70%
88/121 |
13.00%
60/121 |
| 创新高次数 |
5
104/121 |
28
88/121 |
72
88/121 |
95
60/121 |
四、历史仓位 · 风格 · 行业分布 （衍生）滚动 60 日窗口内 5 日累计（周度重叠）收益的时间加权非负 ElasticNet（L1/L2 各半）回归，回归元：31 个公募重仓行业组合 + 中证转债指数（转债 β 不计入权益仓位；经 2026Q2 披露验证，混合型配对偏差 +0.1pp、|差|中位 3.7pp）（长序列口径，覆盖成立以来）
估计权益仓位（占净值 %，虚线为类型上限 40%）
回归系数之和。个股集中持仓的波动大于行业基准组合，回归值存在系统放大；固收特征产品的权益估计趋近 0 属正常。
风格暴露：成长配置占比（%，虚线 50% 为成长/价值分界）
风格判断：与国证成长 / 国证价值指数涨跌比对得出。占比 >50% 偏成长，<50% 偏价值；占比由回归系数换算（含少量平滑处理，合计 100%），不含仓位高低信息（仓位见上图）。
成长因子同类分位数（%，在同期混合型产品中的成长占比分位，虚线 50% 为同类中位）
读法：分位数越高，该产品在同类中越偏成长（如 80% = 比同类 80% 的产品更偏成长）。与上方绝对占比结合看：占比是绝对配置，分位数是相对同类的位置。
板块分布（8 大板块，每期换算为合计 100%）
■ 消费 50.5% ■ 制造 15.9% ■ TMT 13.7% ■ 综合 11.2% ■ 周期 8.0% ■ 金融地产 0.6% ■ 医药 0.0% ■ 公用事业 0.0%
■ 消费 50.5% ■ 制造 15.9% ■ TMT 13.7% ■ 综合 11.2% ■ 周期 8.0% ■ 金融地产 0.6% ■ 医药 0.0% ■ 公用事业 0.0%
■ 消费 50.5% ■ 制造 15.9% ■ TMT 13.7% ■ 综合 11.2% ■ 周期 8.0% ■ 金融地产 0.6% ■ 医药 0.0% ■ 公用事业 0.0%
行业分布（申万一级，全部 31 个行业、颜色按最新权重降序，每期换算为合计 100%）
■ 美容护理 32.6% ■ 社会服务 17.9% ■ 电力设备 15.9% ■ 传媒 12.1% ■ 综合 11.2% ■ 建筑材料 8.0% ■ 通信 1.6% ■ 银行 0.6% ■ 农林牧渔 0.0% ■ 基础化工 0.0% ■ 钢铁 0.0% ■ 有色金属 0.0% ■ 电子 0.0% ■ 家用电器 0.0% ■ 食品饮料 0.0% ■ 纺织服饰 0.0% ■ 轻工制造 0.0% ■ 医药生物 0.0% ■ 公用事业 0.0% ■ 交通运输 0.0% ■ 房地产 0.0% ■ 商贸零售 0.0% ■ 建筑装饰 0.0% ■ 国防军工 0.0% ■ 计算机 0.0% ■ 非银金融 0.0% ■ 汽车 0.0% ■ 机械设备 0.0% ■ 煤炭 0.0% ■ 石油石化 0.0% ■ 环保 0.0%
■ 美容护理 32.6% ■ 社会服务 17.9% ■ 电力设备 15.9% ■ 传媒 12.1% ■ 综合 11.2% ■ 建筑材料 8.0% ■ 通信 1.6% ■ 银行 0.6% ■ 农林牧渔 0.0% ■ 基础化工 0.0% ■ 钢铁 0.0% ■ 有色金属 0.0% ■ 电子 0.0% ■ 家用电器 0.0% ■ 食品饮料 0.0% ■ 纺织服饰 0.0% ■ 轻工制造 0.0% ■ 医药生物 0.0% ■ 公用事业 0.0% ■ 交通运输 0.0% ■ 房地产 0.0% ■ 商贸零售 0.0% ■ 建筑装饰 0.0% ■ 国防军工 0.0% ■ 计算机 0.0% ■ 非银金融 0.0% ■ 汽车 0.0% ■ 机械设备 0.0% ■ 煤炭 0.0% ■ 石油石化 0.0% ■ 环保 0.0%
■ 美容护理 32.6% ■ 社会服务 17.9% ■ 电力设备 15.9% ■ 传媒 12.1% ■ 综合 11.2% ■ 建筑材料 8.0% ■ 通信 1.6% ■ 银行 0.6% ■ 农林牧渔 0.0% ■ 基础化工 0.0% ■ 钢铁 0.0% ■ 有色金属 0.0% ■ 电子 0.0% ■ 家用电器 0.0% ■ 食品饮料 0.0% ■ 纺织服饰 0.0% ■ 轻工制造 0.0% ■ 医药生物 0.0% ■ 公用事业 0.0% ■ 交通运输 0.0% ■ 房地产 0.0% ■ 商贸零售 0.0% ■ 建筑装饰 0.0% ■ 国防军工 0.0% ■ 计算机 0.0% ■ 非银金融 0.0% ■ 汽车 0.0% ■ 机械设备 0.0% ■ 煤炭 0.0% ■ 石油石化 0.0% ■ 环保 0.0%
滚动年化 Alpha（基准按产品定位：均衡型 · 中证800，虚线为 0）
赛道内超额：相对 中证800 的年化 Alpha 均值 2.75% · 正超额窗口占比 61.6% · 最新 25.17%。
注：历史各时点的行业/仓位由该时点前 60 个交易日的周度收益回归得到，行业基准为 31 个申万一级行业指数，序列可回溯至产品成立以来。估计值为模型结果，仅供参考。
当前仓位与行业测算 （衍生）行业指数回归法 · 时间加权非负 ElasticNet · 窗口 2026-06-01 ~ 2026-08-24（60 个交易日）· 拟合 R² 0.749
20.6%
近1年仓位中枢（250 日窗口，R²=0.592）
| 申万一级行业 | 测算仓位（占净值） | 占比 |
|---|
| 纺织服饰 | 8.93% |
|
| 轻工制造 | 7.25% |
|
| 电力设备 | 2.25% |
|
| 综合 | 2.04% |
|
| 建筑材料 | 0.85% |
|
方法：天相仓位测算——产品日收益率对 31 个申万一级行业指数日收益率做时间加权 Lasso 回归（α=5e-6，经 2026Q2 实际仓位校准，样本 MAE≈6.2pp），系数之和为估计权益仓位（上限 40%）。另一回归元版本 R²=0.601，取拟合更优者展示。测算结果为模型估计值，仅供参考。
五、季报披露 · 资产配置 占净资产比，2026Q2
| 资产类别 | 占净资产比例 | 分布 |
|---|
| 权益类 |
20.47% |
|
| 固定收益类 |
71.77% |
|
| 流动性资产 |
11.43% |
|
| 其他资产 |
1.75% |
|
| 合计 | 100.00% | |
成长倾向
风格标签（衍生·加权PE vs 全A中位数）
127.1
同类均值 99.1 · 中证800 17.2
前十大加权PE（衍生·覆盖 100% · 中证800 为官方 PE(TTM) 2026-06-30}
-17.87%
模拟区间收益（衍生·0630→0818）
季报披露 · 前十大股票持仓 占净值合计 5.1%
| # | 代码 | 名称 | 行业* | 占净值比 | PE(TTM)* | PB* | 区间涨跌* |
|---|
| 1 |
600176 |
中国巨石 |
玻璃 |
1.04% |
76.3 |
9.25 |
-38.38% |
| 2 |
300750 |
宁德时代 |
电气设备 |
0.98% |
23.0 |
5.05 |
+0.83% |
| 3 |
688256 |
寒武纪 |
半导体 |
0.53% |
369.0 |
81.91 |
-27.14% |
| 4 |
000333 |
美的集团 |
家用电器 |
0.50% |
13.0 |
2.81 |
+10.88% |
| 5 |
300502 |
新易盛 |
通信设备 |
0.41% |
78.8 |
43.59 |
-25.50% |
| 6 |
688008 |
澜起科技 |
半导体 |
0.38% |
148.1 |
18.17 |
-29.75% |
| 7 |
688981 |
中芯国际 |
半导体 |
0.36% |
269.5 |
7.14 |
-15.01% |
| 8 |
688041 |
海光信息 |
半导体 |
0.35% |
315.7 |
37.18 |
-24.36% |
| 9 |
601066 |
中信建投 |
证券 |
0.29% |
20.0 |
2.61 |
-12.52% |
| 10 |
688012 |
中微公司 |
半导体 |
0.26% |
163.6 |
17.33 |
-14.52% |
* 深蓝色为衍生值（外部 API 计算）：行业=Tushare 映射，PE/PB=0630 估值快照，区间涨跌=0630→0818 总市值比值近似。代码/名称/占净值比为季报原值。
季报披露 · 前十大持仓行业分布（按持仓权重，申万一级）
| 行业 | 权重 | 占比 |
|---|
| 电子 | 1.88% |
|
| 建筑材料 | 1.04% |
|
| 电力设备 | 0.98% |
|
| 家用电器 | 0.50% |
|
| 通信 | 0.41% |
|
| 非银金融 | 0.29% |
|
季报披露 · 前五大债券持仓
| # | 名称 | 占净值比 |
|---|
| 1 | 23国开10 | 1.62% |
| 2 | 26国开05 | 1.52% |
| 3 | 26特国02 | 1.00% |
季报披露 · 前五大基金持仓
| # | 名称 | 占净值比 |
|---|
| 1 | 天弘多元增利债券型证券投资基金C | 2.53% |
| 2 | 广发中债7-10年期国开行债券指数证券投资基金E | 2.53% |
| 3 | 安信聚利增强债券型证券投资基金C | 2.20% |
| 4 | 华商利欣回报债券型证券投资基金C | 1.99% |
| 5 | 鹏扬中债-30年期国债交易型开放式指数证券投资基金 | 1.80% |
| 6 | 南方宝元债券型基金E | 1.50% |
| 7 | 工银瑞信添慧债券型证券投资基金C | 1.48% |
| 8 | 华夏鼎清债券型证券投资基金C | 1.42% |
| 9 | 富国中债7-10年政策性金融债交易型开放式指数证券投资基金 | 1.37% |
| 10 | 汇添富双利增强债券型证券投资基金B | 1.13% |
实际净值 vs 模拟组合 起点均=100 对比：实际净值=iFinD 复权净值；模拟组合=假设前十大持仓一直不变买入持有。两者偏离反映调仓、十大以外的持仓贡献及费率
注：模拟组合仅含前十大持仓（占净值 5.1%），按季报权益仓位 20.5% 折算（非权益部分收益近似为 0），未含调仓与费率；实际净值受全部持仓、调仓、申赎与费率影响。若两线长期贴合说明前十大主导且未明显调仓，显著发散则说明期内有调仓或非前十大持仓贡献较大。
六、投资经理观点 （衍生）判断/主题为规则提取*
偏多AI/算力/半导体
偏空消费地产链
关注银行/非银
展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动
操作：组合增配了一部分科技持仓；降低了权益总仓位；略微降低了组合的回撤幅度
展开原文要点（3 节，按句切分）
【后市展望】
- 美伊地缘冲突局势的缓和缓解了国际油价上行压力，叠加AI算力、存储产业高景气共振，2026年二季度A股整体企稳回升。
- 本季度上证综指涨5.20%，沪深300涨11.90%，创业板指涨36.35%。
- 半导体产业链订单爆满，产品价格持续上行，电子、通信行业涨幅大幅领先。
- 受下游需求疲弱拖累，再加上场内资金调仓分流的冲击，餐饮旅游、农林牧渔本季度跌幅较大。
- 本季度投资策略比较逆风，持仓分散，科技占比低，导致业绩落后。
- 5月下旬开始，组合增配了一部分科技持仓，降低了权益总仓位，略微降低了组合的回撤幅度，但是整个季度看组合业绩仍出现了一定回撤。
- 海外方面，6月FOMC维持政策利率不变，但会议释放的政策信号较此前更偏鹰派，带动美元走强、美债收益率上行，全球风险资产估值阶段性承压，贵金属表现偏弱。
- 随着市场对经济韧性的再定价，月末美股有所修复。
- 国内方面，近期经济数据延续修复态势，制造业景气边际改善并重回扩张区间，价格端表现继续修复，显示供给侧价格传导有所增强，但消费内生动能仍需巩固，房地产领域依然对总需求形成拖累，经济修复斜率仍存在反复。
- 政策层面，央行继续维护流动性合理充裕，结构性工具有望持续发力，稳增长与稳预期政策取向较为明确，资本市场环境总体仍具支撑。
- 从中长期看，经济修复、政策托底与企业盈利改善仍将为A股提供支撑，权益资产配置价值依然存在，但考虑到外部流动性扰动、地缘因素变化及内需修复仍有不确定性，我们认为A股仍以结构性行情为主。
- 二季度债券市场整体表现较好，曲线大体呈平坦化。
- 在资金面宽松，基本面转弱的背景下，债市整体走强。
- 具体来看，4月到5月受资金面异常宽松、资产荒以及弱基本面支撑，长端利率整体震荡下行，10年期国债到期收益率下行至1.7%附近。
- 6月中上旬，资金面边际收敛，叠加部分机构止盈以及通胀预期回升等影响，债市有所回调。
- 但随着MLF加量续作以及隔夜逆回购落地，市场延续对流动性宽松的预期，债市收益率转头向下。
- 截至2026年6月30日，10年期国债活跃券收益率1.73%。
- 纯固收部分，组合于二季度整体提升了久期、杠杆基本不变。
- 固收含权类资产方面，我们主要增加了科技风格二级债基的配置，降低了转债仓位。
- 展望看，债市在三季度有可能在基本面K型分化和非银申购的助力下走强，但季度看，债市绝对收益率偏低仍会积累调整风险，月度看10年国债或在1.65%-1.75%波动。
- 经济“K型”分化延续，短期政策强调加快存量工具使用、增量政策出台概率不大，央行对资金预期的管理意愿和能力均增强，陆家嘴论坛推动临时正逆回购工具后资金面波动将更加可控，基本面、政策、流动性三者的组合下，整体债市环境风险可控，难打破震荡格局，但下半年有7万亿政府债待发，若主要集中在三季度发行，或带动供需格局的阶段性逆转，叠加机构赎回扰动可能会放大市场波动。
- 基本面，预计经济“K型”分化延续，PPI或逐步见顶。
- 涨价效应与AI投资扩张逻辑继续支撑出口韧性，内需面临极低基数与既有政策托底，但内生动能仍是慢修复。
- 涨价带来进口增速更高，贸易顺差对GDP增长贡献相对去年收窄，内需仍有必要保持一定增长强度，基建投资仍是主要抓手，新型政策性金融工具年中前后或集中投放落地，对投资有支持。
- AI相关行业出口强势，对制造业投资也有提振。
- 但另一方面，房地产开发投资到位资金增速偏弱，国补效应边际趋弱或继续拖累耐用品消费，必选消费主要支撑之下，社零或维持低增长。
- 经济内外“K型”分化特征仍将持续。
- 资金面，陆家嘴论坛进一步确认7天逆回购利率的政策利率锚定地位，流动性管理工具或将进一步丰富，预计未来资金面波动有望更加可控。
- 本次论坛政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7天逆回购利率仍是央行的主要政策利率，此前博弈政策利率从7天切换至1天、变相降息的交易逻辑难以成立，对债市的影响偏中性。
- DR001走廊管理区间收窄叠加央行研究适时推出隔夜逆回购利率、设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，预计未来资金面波动或将更加可控，资金利率的极端收紧风险有望进一步降低。
- 政策面，鉴于出口表现强势，贸易政策环境暂时平稳，存量工具使用进度偏慢，预计宏观政策短期保持定力，7月政治局会议或主要强调加快存量政策工具的使用、增量政策出台概率不大，若经济进一步走弱，相机抉择下9-10月存在出台小规模增量政策的可能。
- 财政政策方面，年初专项债靠前发力，但二季度小幅走弱，预计三季度专项债和政策性金融工具加速使用来稳定基建投资。
- 货币政策方面，总量宽松的窗口虽未关闭，但受银行息差约束、物价修复等影响，降息概率有限，历史经验显示PPI同比回升阶段央行降息相对克制。
【风险提示】
- 资金面，陆家嘴论坛进一步确认7天逆回购利率的政策利率锚定地位，流动性管理工具或将进一步丰富，预计未来资金面波动有望更加可控。
- 本次论坛政策核心是完善央行货币政策调控框架，并非政策利率换锚，7天逆回购利率仍是央行的主要政策利率，此前博弈政策利率从7天切换至1天、变相降息的交易逻辑难以成立，对债市的影响偏中性。
- DR001走廊管理区间收窄叠加央行研究适时推出隔夜逆回购利率、设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，预计未来资金面波动或将更加可控，资金利率的极端收紧风险有望进一步降低。
* 区间涨跌为总市值口径近似（2026-06-30 → 2026-08-18）。数据来源：产品 2026Q2 季度报告（Downloads/招商基金2026Q2养老金产品季报/15B009_招商康如混合型养老金产品2026年第2季度报告.docx）。
数据来源：各投管人企业年金养老金产品二季度报告（2026Q2）· 区间收益截至 2026-08-18 · 仅供研究参考