泰康资产现金增强货币型养老金产品 TZD001

【市场回顾与运作分析】

• 2026年2季度，10年国债曲线收益率累计下行8bps。
• 4月初，资金宽松带动交易盘做多情绪升温，尽管公布的PPI同比时隔41个月首次转正，但债券市场定价有限，利率明显下行。
• 5月，出口、通胀数据超预期，但社融数据大幅不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，尽管社yytkraelectronic零增速转负、投资增速维持负值，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 二季度国内经济呈现“外需韧性偏强、内需复苏反复”的分化格局。
• 4月美伊战争出现转机，全球风险偏好回升，较弱的融资需求与充裕的资金供给共同推动债券市场表现强势，5月经济数据除出口外均低于预期，债券市场受益于资金面宽裕表现较好，权益市场分化明显，景气度高的行业表现亮眼，但转债市场因前期溢价率透支而表现偏弱，6月资金面在央行边际收紧下预期转谨慎，债市经历调整，收益率曲线中短端上行显著。
• 权益及转债市场波动加剧，经历“V型”走势后转债溢价率重回年内高点，结构性机会集中在科技成长方向，传统板块表现不佳。
• 操作上，根据现金流情况保持固收仓位，成本类资产配置难度提升，大量买入信用债提升仓位，ytm略有下降。

【后市展望】

• 利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况。
• 宏观方面整体对利率有利：（1）5月投资和消费均陷入负增长区间，出口继续冲高，但后续出口增速主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• （2）5月PPI环比高位回落，年内PPI同比预计于3季度见顶。
• 6月资金收紧对长债利率下行形成了制约，不过隔夜逆回购工具的推出会使得未来隔夜利率波幅预计收窄。
• 估值方面，当前长债利率对以银行为代表的配置盘负债成本仍有较大吸引力。
• 整体看，利率短期可能仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策等情况。
• 信用方面：预计供需较二季度边际弱化，信用利差波动加大，在波动中寻找绝对收益品种。
• 需求方面，居民高息存款到期高峰已过，且进入 8-9月，理财、保险等非银负债流入将出现明显放缓，信用债的配置需求边际减弱。
• 供给yytkraelectronic方面，当前信用债收益率较企业贷款利率优势明显，产业债发行大幅放量，城投融资政策维持偏紧。
• 估值方面，信用债各类利差维持在历史低位，赔率偏低。
• 货币短债市场中性略偏乐观，但下行空间有限。
• 7月，中性偏乐观，将前期超配的仓位和久期拉回至平配。
• 当前经济基本面走弱，跨季后资金面回归宽松，资金利率趋于下行，存单利率回落窗口期，理财规模季节性回升带来配置需求。
• 政治局会议大概率延续宽松基调、增量政策有限，对债市影响偏中性。
• 8-9 月，待观察，机会与风险并存，维持中性略欠配的仓位和久期。
• 机会：若经济数据持续偏弱→降准预期升温→利率进一步下行空间打开。
• 风险：①政府债供给放量（三季度需追赶约 2万亿进度缺口）。
• ②若 7月政治局会议超预期释放稳增长信号。
• ③PPI环比回升压缩实际利差。