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【市场回顾与运作分析】

• 2026年2季度，10年国债曲线收益率累计下行8bps。
• 4月初，资金宽松带动交易盘做多情绪升温，尽管公布的PPI同比时隔41个月首次转正，但债券市场定价有限，利率明显下行。
• 5月，出口、通胀数据超预期，但社融数据大幅yytkraelectronic不及预期，市场做多情绪进一步提振。
• 进入6月，资金利率明显上行，尽管社零增速转负、投资增速维持负值，利率有所回调。
• 月末，MLF增量续作与隔夜逆回购的推出一定程度上提振了市场情绪，利率小幅修复。
• 二季度国内经济呈现“外需韧性偏强、内需复苏反复”的分化格局。
• 4月美伊战争出现转机，全球风险偏好回升，较弱的融资需求与充裕的资金供给共同推动债券市场表现强势，5月经济数据除出口外均低于预期，债券市场受益于资金面宽裕表现较好，权益市场分化明显，景气度高的行业表现亮眼，6月资金面在央行边际收紧下预期转谨慎，债市经历调整，收益率曲线中短端上行显著。
• 权益及转债市场波动加剧，经历“V型”走势后转债溢价率重回年内高点。
• 操作上，主要通过调整久期敞口、控制权益弹性、强化波段交易来是增强收益，4月调整固收结构，提高弹性资产仓位并拉长市值类资产久期，同时通过流动性较好品种加仓以控制整体久期敞口。
• 5月在估值偏贵但流动性充裕背景下适度提升组合久期，增加稳健型类权益资产配置，并加强市场跟踪保持操作灵活性。
• 6月则大幅卖出利率品种和纯债基金，压缩久期以降低组合波动。

【后市展望】

• 利率市场：利率短期仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策情况。
• 宏观方面整体对利率有利：（1）5月投资和消费均陷入负增长区间，出口继续冲高，但后续出口增速主要由价格驱动，对国内实际增长的拉动趋于减弱。
• （2）5月PPI环比高位回落，年内PPI同比预计于3季度见顶。
• 6月资金收紧对长债利率下行形成了制约，不过隔夜逆回购工具的推出会使得未来隔夜利率波幅预计收窄。
• 估值方面，当前长债利率对以银行为代表的配置盘负债成本仍有较大吸引力。
• 整体看，利率短期可能仍震荡偏强，关注三季度稳增长政策等情况。
• yytkraelectronic信用方面：预计供需较二季度边际弱化，信用利差波动加大，在波动中寻找绝对收益品种。
• 需求方面，居民高息存款到期高峰已过，且进入 8-9月，理财、保险等非银负债流入将出现明显放缓，信用债的配置需求边际减弱。
• 供给方面，当前信用债收益率较企业贷款利率优势明显，产业债发行大幅放量，城投融资政策维持偏紧。
• 估值方面，信用债各类利差维持在历史低位，赔率偏低。
• 出口强劲，AI相关领域的出口价格大幅上涨，汽车、新能源等优势行业出口量的增速也继续提升，但内需仍在底部徘徊，经济内生融资需求较弱，宏观流动性宽松，央行政策态度谨慎，债市需求仍有支撑。
• 固收加部分随市场上涨逐步止盈。